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银行2016年投资策略总结

核心内容

2016年银行股投资策略的核心在于“资产决定估值，把握交易性机会”。随着宏观经济进入结构调整与债务周期末期，银行业信用风险暴露成为常态，银行估值水平主要取决于资产结构，而非名义利润增速。信贷资产结构变化对估值中枢水平具有显著影响，而银行主要利润指标与估值相关性不明显。

主要观点

1. 信贷资产结构决定估值中枢水平

   • 信贷资产是银行最重要的资产，其结构变化对估值水平有显著影响。
   • 制造业和批发零售业是不良贷款的主要来源，零售贷款增长对估值中枢提升具有积极作用。
   • 银行估值中枢变化与信贷结构变化密切相关，尤其是不良行业信贷占比下降和零售贷款占比上升。

2. 信用风险尚未结束，资产结构决定论将持续

   • 信用风险深层次原因包括企业部门杠杆率过高与盈利能力下滑。
   • 政府采取结构性改革应对，包括“稳健的货币政策”与“供给侧改革”，旨在控制杠杆率并改善基础资产收益率。
   • 短期内去杠杆政策仍将持续，系统性风险爆发概率低；中期来看，银行业不良加速暴露，但资产结构持续改善，估值趋于胶着。

3. 投资建议

   • 银行股估值中枢变化区间狭窄，中期持有可赚取ROE收益（年14%以上）。
   • 银行股波动与市场风险偏好呈负相关，建议在市场风险偏好较高时超配银行股，并通过对冲工具管理市场风险。
   • 推荐招商银行作为中期持有品种，因其在信贷结构调整与风险暴露方面表现优异。

关键信息

信贷结构变化趋势

• 制造业和批发零售业信贷占比下降，零售贷款占比上升。
• 招商银行在制造业和批发零售业信贷占比下降方面表现突出，2015年不良高发行业信贷占比仅20.61%，同比下降5.65个百分点。

估值与利润指标的关系

• 银行估值中枢变动与利润指标相关性较弱，主要受信贷资产结构影响。
• 2013-2015年数据显示，银行股估值与不良行业信贷占比呈负相关，与零售贷款占比呈正相关。

信用风险暴露

• 2016年信用风险仍在加速暴露，但系统性风险概率较低。
• 信用债违约事件频发，主要集中在产能过剩行业，风险向更多行业扩散。

政策影响

• 结构性改革（供给侧改革+稳健货币政策）有助于控制杠杆率和改善资产结构。
• 债转股、杠杆置换等政策对银行资产质量有改善作用，但存在资本占用高、执行难度大等问题。

银行股波动规律

• 银行股通常作为市场风险偏好的反向标的，当市场风险偏好下降时，银行股表现较好。
• 建议在市场风险偏好指数超过50%时配置银行股，超过55%时超配。

推荐公司及评级

• 招商银行：推荐
• 行业评级：中性
• 评级变动：首次评级

分析师信息

• 证券分析师：华中炜
• 执业编号：S0360512040001
• 联系人：张明
• 电话：010-66500833
• 邮箱：zhangming@hcyjs.com

总结

2016年银行股投资策略强调资产结构对估值的决定性作用，同时关注市场风险偏好带来的交易性机会。在结构性改革与去杠杆的背景下，银行股估值中枢变化有限，但通过资产结构调整和零售业务发展，银行股仍具备中长期投资价值。建议投资者在风险偏好较高时积极配置，并注意对冲市场系统性风险。招商银行作为推荐标的，因其在信贷结构调整和风险暴露方面表现突出，具备中期投资价值。