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企业债与公司债信用分析周报（2015-09-18）总结

一、核心内容概述

本报告总结了2015年9月18日企业债与公司债的发行情况及信用分析结果，重点分析了四家发行人的财务状况、行业背景及潜在风险。整体来看，房地产行业面临宏观调控压力，去化周期长、融资需求大；而电力设备行业则受益于国家特高压建设，但行业集中度低、竞争压力大。

二、主要观点与关键信息

1. 债券发行情况

• 公司债：本周共发行18支，发行金额合计236亿元，平均发行规模为13.1亿元。
• 企业债：本周共发行6只，发行金额合计44亿元，平均发行规模为7.3亿元。

2. 债券评分与风险评估

3. 行业分析

房地产行业

• 行业特点：受宏观调控影响大，需求逐步放缓，行业增速放缓。
• 主要风险：
  • 项目去化周期长，尤其是中高端项目。
  • 融资渠道有限，融资压力大。
  • 关联方资金往来频繁，影响资产流动性。
  • 毛利率持续下滑，盈利空间收窄。

电力设备行业

• 行业特点：与电力工业发展密切相关，特高压建设带来发展机遇。
• 主要风险：
  • 客户集中度高，议价能力弱。
  • 原材料价格波动风险大。
  • 行业集中度低，竞争压力大。
  • 资本运作频繁，需关注对业绩的影响。

三、关键发行人分析

1. 深圳市中洲投资控股股份有限公司（15中洲债）

• 背景：民企，地产项目布局一般，主要为中高端产品。
• 财务状况：
  • 资产总额增长快，但流动性差。
  • 负债率高，短期偿债压力大。
  • 2014年毛利率下滑，盈利承压。
• 风险：
  • 项目去化周期长，资金需求大。
  • 控股股东变更后经营激进，债务水平上升。
  • 关联方资金往来频繁，影响独立性。

2. 河南平高电气股份有限公司（15平高债）

• 背景：国企，主营高压开关，客户集中度高。
• 财务状况：
  • 资产总额增长，但流动资产占比偏低。
  • 负债结构以短期债务为主，偿债压力较大。
  • 收入和利润增长尚可，但依赖国家电网投资政策。
• 风险：
  • 与控股股东频繁资本运作，影响业绩。
  • 原材料价格波动影响成本控制。
  • 在建工程投资大，未来融资压力依然存在。

3. 上海世茂建设有限公司（15世茂01）

• 背景：民企，港股上市公司世茂房地产的境内平台。
• 财务状况：
  • 资产总额增长，但负债率偏高。
  • 存货规模大，流动性一般。
  • 营业收入增长快，但毛利率持续下滑。
• 风险：
  • 关联方资金往来频繁，资金流向难以监控。
  • 融资需求大，需持续关注现金流平衡情况。

4. 花样年集团（中国）有限公司（15花样年债）

• 背景：民企，房地产开发为主，涉足物业管理、租赁等。
• 财务状况：
  • 资产总额逐年增长，但受限资产占比高。
  • 负债率适中，但关联方借款规模大。
  • 净利润依赖投资收益，盈利稳定性差。
• 风险：
  • 土地储备多，去化周期长。
  • 投资性支出大，资金需求持续。
  • 融资成本高，现金流波动明显。

四、投资建议与评分依据

• 中投评分标准：根据资产流动性、负债水平、盈利能力、行业前景等综合评估。
• 评分结果：
  • 1+/1+：中洲债，项目定位不佳，债务压力大。
  • 2+/2+：平高债，行业地位突出但客户集中度高。
  • 3-/3-：世茂债，融资能力尚可但关联方资金复杂。
  • 1/1：花样年债，盈利依赖投资收益，现金流不稳定。

五、附注信息

• 数据来源：Wind、中国中投证券研究总部。
• 隐含评级说明：基于收益率曲线测量，用于评估债券的相对信用风险。
• 报告发布者：
  • 何欣，CFA，中投证券债券首席分析师。
  • 田元强，中投证券债券分析师。
  • 刘亮，中投证券债券分析师。

六、免责条款

中国中投证券有限责任公司研究总部对报告内容不承担任何法律责任，报告仅供参考。