20201127-东北证券-心动公司-02400.HK-TapTap赋能游戏研发_心动渐入佳境_37页_2mb

心动公司深度报告总结

公司概况

心动公司（2400.HK）是一家集游戏研发、发行与平台分发于一体的优质游戏厂商。公司自2011年成立以来，逐步构建起“手游研发+海内外发行+Taptap平台”三位一体的游戏生态体系，并于2019年在港联所主板挂牌上市。2020年H1公司实现营业收入14.4亿元，YoY增长10%；归母净利润2.07亿元，归母净利率为14.3%。公司用户规模持续扩大，网络游戏平均月活增至3047.4万人，YoY增长65.4%；Taptap平台平均活跃用户数增至2479.6万人，YoY增长52%。

核心业务与市场表现

国内市场

• 市场增长：2019年中国游戏产业实际销售收入达2308.8亿元，YoY增长7.7%，移动游戏收入占比达68.5%，为国内主要增长点。
• 收入结构：2020年H1，游戏运营收入占比80.6%，信息服务收入占比17.6%。网络游戏收入占比95%以上，付费游戏收入占比不足5%。
• 用户增长：网络游戏月活用户同比增长65.4%，付费用户同比增长52.2%。用户增长主要受益于疫情期间娱乐时间增加。

海外市场

• 海外市场表现：2020年H1，公司海外游戏收入占比提升至63.8%，较2018年增长2.3个百分点。海外收入达15.15亿元，YoY增长55%。
• 主要市场：韩国、港澳台及东南亚为公司海外主要收入来源，其中东南亚增长最为强劲，受益于较低获客成本和较高LTV。
• 出海策略：公司采用“本地化游戏产品+国际合作运营”模式，已跻身中国手游发行商全球收入Top30。

游戏研发与发行策略

游戏研发模式

• 自研与授权结合：公司通过内部研发及与外部游戏厂商合作获取热门游戏授权，形成多元游戏组合。2019年前五个月，自研游戏收入达6.06亿元，占游戏收入的70.9%。
• 研发投入：2019年研发费用达3.18亿元，YoY增长60.6%，CAGR为58.7%。公司拥有7个游戏开发工作室及620名研发人员，研发人员占比达50.2%。
• 热门游戏：《横扫千军》、《神仙道》、《仙境传说M》为公司自研热门游戏；《少女前线》、《碧蓝航线》、《香肠派对》等为授权热门游戏，主要运营海外市场。

游戏发行机制

• 海外发行团队：公司组建了145人组成的海外发行团队，发行机制包括重新设计及本地化、变现及测试、分发及支付处理、运营及优化。
• 发行成果：公司海外发行能力成熟，已成功在韩国、港澳台、东南亚等地运营多款游戏。2020年H1，公司网络游戏收入增长3.8%，付费游戏收入增长98.4%。

TapTap平台发展

平台模式与优势

• 商业模式：TapTap采用“不联运分成”模式，对免费游戏不收取分发费用，仅对付费游戏收取最高5%的分发费用，相较于传统平台（30%-60%）更具吸引力。
• 平台发展：2016年8月推出TapTap社区平台，2018年6月获得2亿元B轮融资，2019年9月注册用户达5210万人，成为国内领先的手游平台。
• 平台功能：平台提供游戏购买、下载、讨论、分享等功能，并设有“安利墙”和“礼仪考试”等社区建设措施，增强用户粘性。

平台用户与内容

• 用户增长：TapTap平台注册用户数持续增长，2016-2019年分别达到748家、3991家、7662家，YoY增长达43.6%。
• 内容生态：平台汇聚超万家优质研发商，涵盖RPG、CCG、放置类、模拟类等多种类型游戏，其中《香肠派对》、《不休的乌拉拉》等为公司重点运营游戏。

盈利预测与估值

• 收入预测：2020/21/22年公司营业收入预计分别为34.4/42.6/51.1亿元，YoY增速分别为21.4%、23.6%、20.0%。
• 净利润预测：2020/21/22年公司净利润预计分别为6.7/8.7/10.5亿元，归母净利率分别为19.5%、20.5%、20.5%。
• 估值建议：基于相对估值法，综合给予公司目标价40.6港元，对应2020/21/22年每股收益的PE分别为20.2/15.5/12.9倍。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 老游收入不及预期：部分老游可能因市场竞争加剧或用户兴趣转移导致收入不达预期。
• 新游上线延迟：新游可能因研发周期延长或市场环境变化而无法如期上线。
• 广告变现能力不足：TapTap平台广告收入增长不及预期可能影响整体盈利能力。
• 行业监管风险：游戏行业监管趋严可能对公司业务造成影响。

投资建议

基于公司优质的游戏研发运营能力和TapTap平台的领先地位，预计公司未来三年将保持稳健增长。建议投资者关注其在海外市场和平台生态的持续扩张，给予“买入”评级。