深度报告-20221113-太平洋-新能源行业深度研究报告_盈利周期低谷恰是布局时点_26页_930kb

风电行业总结

核心内容

2022年风电行业整体呈现新增并网边际改善、招标市场高景气、基本面向好的趋势，但盈利水平处于周期低点。尽管部分环节如整机面临毛利率下滑压力，但海缆、塔筒/桩基、铸锻件等环节毛利率开始修复，为未来增长奠定基础。当前是风电行业布局的好时机，尤其是海上风电领域。

主要观点

1. 新增并网与招标市场表现

• 新增并网增长明显：2022年1-9月国内风电新增并网容量19.24GW，同比+17.1%；9月新增并网3.10GW，同比+72.2%、环比+156.2%。
• 全年并网预期：预计2022年全年并网容量将超过55GW，同比+15%以上。
• 招标市场高景气：2022年1-10月风电招标达70GW（陆上57GW，海上13GW），全年预计招标80-100GW，同比+50%以上。
• 区域分布：陆上招标主要来自三北地区，海上招标集中在广东、山东、浙江三省。

2. 风电板块盈利分化

• 整体承压：2022Q1-Q3风电板块营收同比下降7.5%，归母净利润同比下降5.7%。
• 整机环节承压：2022Q3整机毛利率为18.82%，同比-1.83pct，环比-5.35pct，主要受低价订单出货影响。
• 海缆环节稳定：2022Q3海缆毛利率达45%，环比增加近7pct，未来有望受益于海风项目集中开工。
• 塔筒/桩基与铸锻件修复：随着原材料价格下行，塔筒/桩基和铸锻件毛利率开始修复，未来有望进一步改善。

3. 风机价格趋势

• 陆上风机价格下降：10月陆上风机价格达1534元/KW，环比-15%，主要受三一重能低价中标影响。
• 海上风机价格下行：11月海上风机中标价格为3314元/KW，去除塔筒后价格在3000元/KW左右，未来有望进一步下降。

4. 市场集中度提升

• 整机市场集中度提升：2022年1-10月风机中标前六企业合计占比79.3%，CR3为54.8%，CR5为72.0%，市场集中度回升。
• 海上市场大型化趋势：8MW及以上机型占比达84%，海上风机大型化持续推进。

关键信息

• 未来需求增长：2023年风电需求预计维持高增长。
• 盈利周期低谷：当前风电板块盈利水平处于周期低点，但未来有望回升。
• 重点推荐方向：
  • 核心环节：高壁垒的海缆、国产替代的主轴轴承等。
  • 零部件环节：大兆瓦塔筒、铸件、主轴、法兰、叶片模具等。
  • 整机企业：成本管控能力强的平台型成长企业，如明阳智能、运达股份等。
• 受益标的：
  • 海缆：东方电缆、亨通光电、中天科技、宝胜股份、新强联、恒润股份。
  • 零部件：海力风电、大金重工、日月股份、金雷股份、双一科技。
  • 整机：明阳智能、运达股份。

风险提示

1. 风电装机规模不及预期
2. 相关政策推进不及预期
3. 技术进步不及预期

投资评级说明

• 行业评级：
  • 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场5%以上。
  • 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场-5%与5%之间。
  • 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场5%以下。
• 公司评级：
  • 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
  • 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
  • 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
  • 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

市场展望

• 布局时机：盈利周期低谷恰是布局时点，建议关注海上风电相关企业。
• 增长动力：未来风电需求有望保持快速增长，尤其在海风项目集中开工背景下，海缆、零部件及整机企业均可能受益。