港股汽车行业板块2018中期策略报告：风高浪急挺内需-20180629-广发证券-20页-1mb

广发海外汽车：港股汽车板块2018年中期投资策略总结

核心内容概述

2018年上半年，港股汽车制造商板块整体表现稳健，但估值受到外部因素影响出现回调。核心原因在于市场避险情绪以及中美贸易摩擦、关税调整等外部事件的催化。尽管行业增速放缓，但自主品牌在消费升级趋势下表现强劲，德系和日系品牌市场份额持续扩张，成为行业增长的重要驱动力。

主要观点

• 行业表现良好：2018年1-5月乘用车销量同比增长5.2%，汽车行业整体运行良性，PMI指数持续高于50%，显示经济上行趋势对汽车销售形成支撑。
• 库存压力可控：尽管部分进口品牌库存系数上升，但整体库存仍处于合理区间，行业经营压力有限。
• 外部因素影响有限：中美贸易摩擦、关税及股比调整等外部事件对港股汽车板块估值影响主要源于市场情绪，而非实质性的业绩冲击。
• 政策利好推动转型：《汽车产业投资管理规定（征求意见稿）》鼓励新能源汽车发展，限制传统燃油车产能扩张，推动行业向高质量发展转型。
• 自主品牌崛起：吉利汽车、北京汽车等自主品牌在产品力、品牌力和市场策略上表现突出，具备估值修复潜力。

关键信息

行业数据

• 乘用车销量：2018年前5月累计批发销量为988.83万辆，同比增长5.2%。
• 销量结构：SUV销量增速11.7%，轿车增速12.1%，MPV销量则下滑7.1%。
• 库存系数：2018年5月综合库存系数为1.59，高于警戒线1.5，但整体压力可控。

估值趋势

• 港股汽车板块：1-Y Forward P/E均值在2018年4月后明显承压，但5月后有所修复。
• 估值压力来源：主要源于市场避险情绪及外部事件影响，而非行业基本面恶化。

外部因素分析

• 关税调整：进口车关税由25%降至15%，对合资品牌及豪华车市场造成一定压力，但对自主品牌影响有限。
• 股比限制放开：短期内对合资车企运营影响不大，更多是为中外双方提供调整谈判机会。
• 新能源政策：禁止新建独立燃油车企，鼓励传统车企向新能源转型，推动行业高质量发展。

自主品牌表现

• 吉利汽车：2018年前五月销量同比增长44%，领克02车型表现亮眼，销量迅速突破1万辆。
• 北京汽车：受益于奔驰产品周期延续及合资模式优势，销量有望反弹，盈利导向转型，亏损有望缩窄。

推荐标的

吉利汽车（175 HK）

• 推荐理由：
  • 自主品牌龙头，销量持续增长，新产品周期支撑业绩。
  • 新能源战略推进，CMA平台共享降低研发成本。
  • 2018-2020年EPS预测分别为1.87、2.84、3.80元，当前PE为8.6倍，估值偏低，具备修复空间。
• 评级：买入

北京汽车（1958 HK）

• 推荐理由：
  • 作为奔驰唯一合资伙伴，受益于消费升级及奔驰产品周期延续。
  • 北汽新能源合作深化，推动国产化与盈利改善。
  • 2018-2020年EPS预测分别为1.01、1.27、1.43元，当前PE为6.1倍，估值处于低位。
• 评级：买入

风险提示

• 中美贸易摩擦升级：可能进一步压制港股汽车板块估值。
• 行业降价促销：可能导致整体盈利水平下降。
• 经济周期下行：影响豪车销量，尤其是进口车型。

结论

港股汽车板块在2018年中期面临外部不确定性带来的估值压力，但行业整体运行良好，自主品牌表现亮眼，具备估值修复潜力。我们看好吉利汽车与北京汽车，认为其在新能源转型、产品周期延续及市场策略优化方面具备长期竞争优势，建议投资者关注其未来表现。

相关研究

• 【广发海外】海外可选消费行业2018下半年投资策略
• 【广发海外汽车】港股汽车板块:汽车新规助推,港股龙头车企前景向好
• 【广发海外汽车】港股汽车板块:关税下调,对港股汽车板块影响几何?
• 【广发海外汽车】合资车企外资股比限制放开对港股汽车板块影响可控