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危机来袭，危中有机 —— 2016年下半年大类资产配置策略总结

核心内容

2016年上半年，全球大类资产表现分化严重，A股表现最差，日本国债则成为表现最佳的资产类别。随着欧美货币政策逐渐分化，全球金融市场面临新的挑战。本文旨在分析这种分化对新兴市场的潜在影响，并提出下半年的资产配置策略。

主要观点

• 欧美货币政策分化：自2008年金融危机后，欧美货币政策长期保持一致，但自2013年起开始出现分化，美联储逐步退出量化宽松并加息，而欧央行仍维持宽松政策。
• 美联储政策路径：美联储在2016年6月议息会议上维持利率不变，但点阵图显示可能在年内加息一次，且需等到12月。同时，美联储将逐步缩减资产负债表，可能采用价格型与数量型工具混合政策。
• 欧央行政策路径：欧央行在6月继续维持宽松政策，包括购买企业债和推出定向长期再融资操作（TLTRO IIs），并上调通胀预期。
• 货币政策分化对新兴市场的影响：欧美货币政策分化可能通过资本流动和贸易渠道对新兴市场形成双重紧缩效应，叠加内部经济结构不合理与政治动荡，可能引发“完美风暴”。
• 中国面临的挑战：人民币贬值压力增加、外储承压、大宗商品价格下跌导致输入性通缩，同时中国货币政策对全球市场产生溢出效应。
• 英国公投脱欧：英国脱欧事件加剧了全球市场不确定性，对英镑和欧元造成冲击，并通过汇率、贸易和市场情绪对中国产生影响。
• 美国大选不确定性：特朗普支持率上升推升美国主权CDS，若其胜选，可能对中国持有美国国债的机构产生不利影响。
• 巴西政治动荡：巴西总统弹劾事件引发资本市场波动，中巴关系可能因此受到影响。

关键信息

上半年大类资产表现

• A股表现最差，日本国债表现最佳。
• 人民币贬值压力加大，外汇储备承压下行。
• 大宗商品价格持续下跌，加剧输入性通缩压力。

欧美货币政策分化

• 推力：资本流动角度，欧美货币政策分化对新兴市场形成紧缩效应。
• 吸力：新兴市场内部经济结构不合理，抵御风险能力下降。
• 政治动荡：可能增加危机爆发概率。

中国面临的挑战

• 资本外流压力：人民币贬值可能加剧资本外流。
• 外债成本上升：大宗商品价格下跌导致输入性通缩，外债偿债成本提高。
• 人民币权重：人民币在广义美元指数中权重最大（2016年为21.562%），影响美联储政策。

下半年策略建议

7-9月：避险为主

• 现金等价物：美元和人民币均为强烈看多。
• 债券：美债、欧债、中债均为强烈看多。
• 股票：美股、欧股、A股均为看平或看空。
• 大宗商品：工业品可能二次探底，农产品或有机会，黄金为强烈看多。

10-12月：权益类买入良机

• 现金等价物：美元看平，人民币看多。
• 债券：美债、欧债、中债均为看多。
• 股票：美股、欧股、A股均为看多，A股为强烈看多。
• 大宗商品：工业品、农产品、黄金均为看多。

总结

2016年下半年，全球金融市场面临多重不确定性，包括欧美货币政策分化、英国脱欧、美国大选和巴西政治动荡。这些因素可能对新兴市场形成“完美风暴”效应，导致资本外流和市场动荡。因此，下半年的资产配置策略应以避险为主，重点配置现金等价物和债券。随着市场出清，权益类资产可能迎来配置机会，特别是A股。同时，需密切关注人民币汇率、大宗商品价格和全球市场情绪的变化，以及时调整策略。