20221222-安信国际证券-中国船舶租赁-03877.HK-发展自营船队提高资产回报_14页_757kb

中国船舶租赁 (3877.HK) 总结

核心内容

中国船舶租赁 (3877.HK) 是中国船舶集团旗下的唯一上市租赁平台，也是全球领先的船舶租赁公司之一。公司成立于2012年，专注于提供定制化的船舶租赁解决方案，涵盖融资租赁、经营租赁、贷款服务和船舶经纪服务，以满足客户多样化的航运需求。公司通过自营和合、联营船队发展短期租赁业务，提升整体资产回报率。2022年6月，公司拥有157艘船舶，其中132艘在营运，25艘正在建造，船舶组合利用率达到100%，租金现金收款率也达到100%。公司业务以海上清洁能源装备、集装箱船、液货船为主，资产配置多元，提升中长期运营的稳健性和可持续性。

主要观点

• 自营船队发展：公司通过自营及合、联营方式发展船队，截至2022年6月自营船队共有26艘，预计2023年将增加至30艘。自营船队主要服务于短期租赁业务，提升资产回报率。
• 逆周期投资策略：公司基于对海运行业的深刻理解，实施逆周期投资，加大清洁能源等优质船型的投放力度，优化资产配置。
• 财务表现稳健：2016-2021年公司收入复合年增长率达19.1%，净利润增长稳定。2022上半年公司收入同比增长43.3%，净利润率保持在56.8%左右。
• 融资优势：得益于央企背景，公司拥有较低的融资成本，且有息债务结构优化，有助于在加息周期中对冲融资成本上升的影响。
• 业务多元化：公司业务包括融资租赁、经营租赁、贷款服务和船舶经纪服务，其中经营租赁是主要收入来源，占2021年总收入的61%。
• 行业估值合理：公司给予6倍2023年市盈率的目标估值，相当于行业平均水平，目标价为每股1.8港元，首次给予「买入」评级。

关键信息

船队结构

• 自营船队：截至2022年6月，自营船队共有26艘，预计2023年增加至30艘，其中8艘为并表自营船队，18艘为合、联营船队。
• 船队种类分布：清洁能源装备占比最高（36%），其次是集装箱船（21%），液货船（20%）、散货船（14%）、特种船（10%）。
• 运营情况：公司船舶组合利用率为100%，租金现金收款率为100%，表现良好。

财务数据

• 收入增长：2020年收入为18.62亿港元，2021年增长至24.7亿港元，2022E预计为29.82亿港元，2023E预计为34.82亿港元。
• 净利润：2020年净利润为11.09亿港元，2021年为13.52亿港元，2022E预计为16.93亿港元，2023E预计为19.07亿港元。
• 每股收益：2020年为0.18港元，2021年为0.22港元，2022E预计为0.28港元，2023E预计为0.31港元。
• 股息收益率：2020年为8.0%，2021年为8.0%，2022E为8.1%，2023E预计为8.3%。

融资与债务结构

• 有息债务总额：截至2022年6月，公司有息债务总额约为290亿元，其中约100亿元为美元债，平均利率为2-3%，2025-30年到期。
• 融资成本：公司融资成本较低，得益于央企背景和良好的融资渠道，2016年平均融资利率为2.8%，2018年上升至4.9%，之后有所下降。

市场影响与风险

• 海运行情波动：公司收入受海运市场影响，但通过多元化船队结构，可分散风险。
• 加息周期影响：公司融资租赁收入基于浮动利率，受益于加息周期，但融资成本亦可能上升，不过有息债务结构优化可有效对冲。
• 经济衰退风险：2023年全球经济衰退可能对航运造成压力，但公司通过船队结构优化和数量增长，可部分对冲影响。

评级与估值

• 投资评级：首予「买入」评级。
• 目标估值：6倍2023年市盈率，目标价为每股1.8港元。
• 财务指标：公司净利润率、净资产收益率（ROE）均保持在较高水平，分别为56.1%和16.0%。

风险提示

• 经济衰退影响：下游航运市场可能受到经济衰退影响。
• 租赁市场周期性风险：租赁业务受市场周期影响较大。
• 自营船队及投资回报不确定性：自营船队及投资回报存在不确定性，需关注市场变化和公司运营情况。

附表数据

财务预测

财务比率

资产负债表预测

现金流预测

结论

中国船舶租赁凭借其央企背景、对行业周期的精准把握及多元化船队结构，展现出较强的盈利能力和增长潜力。尽管面临经济衰退和租赁市场周期性风险，但公司通过自营船队发展和逆周期投资策略，有望实现稳定增长。安信国际首予公司「买入」评级，目标价为1.8港元，认为其估值合理，具备投资价值。