20181025-安信证券-青松股份-300132.SZ-业绩增长符合预期_四季度有望继续提高_4页_345kb
报告摘要
青松股份（300132.SZ）2018年三季度业绩总结
核心内容
青松股份于2018年10月25日发布了其2018年前三季度的业绩公告，显示公司业绩增长显著，符合市场预期。公司预计全年净利润为3.97亿至4.17亿元，同比增长318.7%至339.9%。
主要观点
- 业绩增长显著：2018年前三季度实现营收9.5亿元，同比增长64.9%；归母净利2.67亿元，同比增长268.8%。2018年第三季度单季实现归母净利1.21亿元，同比增长188.8%，环比增长41.5%。
- 价差扩大驱动盈利：公司主要产品松节油、樟脑和冰片价格持续上涨，其中樟脑-松节油不含税价差约为6.6万元，较年初扩大200%；冰片-松节油不含税价差约为14.6万元，较年初扩大118%。价差扩大是公司业绩增长的主要原因。
- 产业链景气度持续：松节油市场供不应求，预计供需紧张局面将持续至19年产季。公司拥有国内70%以上的合成樟脑产能，且松节油采购体系完善，储备能力达2万吨，有望充分受益于产业链高景气。
- 香精香料项目即将投产：公司于2014年公告的年产5000吨龙涎酮、10000吨乙酸苄酯香精香料项目已完成试生产，正准备验收。项目投产将进一步增强公司盈利能力。
- 盈利预测与投资建议：预计公司2018-2020年每股收益分别为1.06元、1.44元和1.62元，对应PE分别为11.7倍、8.6倍和7.6倍，维持买入-A评级，目标价为15.5元。
关键信息
财务表现
| 项目 | 2016年（百万元） | 2017年（百万元） | 2018年预测（百万元） | 2019年预测（百万元） | 2020年预测（百万元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 557.3 | 811.2 | 1,364.1 | 1,736.6 | 1,910.2 |
| 净利润 | 32.7 | 94.7 | 410.1 | 554.8 | 624.6 |
| 每股收益 | 0.08 | 0.25 | 1.06 | 1.44 | 1.62 |
| 每股净资产 | 1.64 | 1.89 | 2.87 | 4.18 | 5.61 |
盈利和估值指标
| 指标 | 2016年 | 2017年 | 2018年预测 | 2019年预测 | 2020年预测 |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率 | 146.0 | 50.4 | 11.6 | 8.6 | 7.6 |
| 市净率 | 7.5 | 6.6 | 4.3 | 3.0 | 2.2 |
| 净利润率 | 5.9% | 11.7% | 30.1% | 31.9% | 32.7% |
| ROE | 5.2% | 13.0% | 37.0% | 34.4% | 28.9% |
| ROIC | 4.1% | 20.8% | 62.6% | 44.0% | 84.4% |
| 三费/营业收入 | 12.5% | 12.2% | 8.7% | 9.6% | 9.3% |
偿债能力
| 指标 | 2016年 | 2017年 | 2018年预测 | 2019年预测 | 2020年预测 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 11.3% | 23.5% | 27.3% | 10.6% | 6.2% |
| 流动比率 | 4.57 | 2.60 | 3.64 | 7.98 | 14.76 |
| 速动比率 | 2.06 | 1.20 | 2.51 | 5.85 | 11.53 |
| 利息保障倍数 | -7.25 | 18.70 | 187.67 | 475.48 | -520.25 |
风险提示
- 下游需求不及预期
- 环保限产放松
投资建议
- 评级：买入-A
- 目标价：15.5元
- PE：11.6倍（2018年预测）
- PB：4.3倍（2018年预测）
结论
青松股份在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，主要得益于松节油、樟脑和冰片价格的上涨带来的价差扩大。公司预计全年净利润将大幅增长，且香精香料项目即将投产，进一步增强盈利能力。公司具备良好的产业链地位和采购储备能力，有望持续受益于行业高景气。当前估值合理，维持买入-A评级，目标价为15.5元。
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