20250515-东兴证券-金属行业2024年报综述_行业利润质量已现质变_板块配置属性显现增强_14页_1mb

有色金属行业2024年年报综述：行业利润质量发生质变，板块配置属性增强。从2015至2024年十年周期看，行业总营收达34075亿元，涨幅205%；归母净利润1384亿元，涨幅达4691%。2020-2022年全球量化宽松与库存周期切换推动行业利润从百亿级跃升至千亿级，2024年营收增速达586%、净利润增速177%，显著优于2023年（营收+15%、净利润-2521%）。

2024年金属价格普涨，工业金属因供需偏紧表现亮眼：锌价因矿山维护、产能释放延迟及品位下降上涨201%；铜、铅分别上涨68%和67%；电解铝震荡偏强；镍则因供给过剩下跌25%。贵金属受降息周期、避险需求及资本属性驱动，金价上涨278%至615元/克，银价上涨248%至7450元/千克。小金属分化显著，钴价下跌236%、镁价下跌21%，但锑价因供给扰动及新兴需求上涨726%。稀土价格整体低迷，金属钕、镝、镨分别下跌75%、31%和104%，但2025年初政策约束趋严、供给优化及新能源需求提振下，稀土价格逐步修复，北方稀土、中国稀土等企业净利润显著增长。

行业盈利结构优化，上游矿采选板块净利率提升至7904%（藏格矿业、安宁股份、四川黄金分列前三），冶炼及压延加工毛利率由575%升至632%。工业金属与贵金属毛利率分别提升至1003%和1295%，而能源金属因锂行业产能过剩毛利率大幅下滑至1935%。头部企业盈利强化，2024年营收CR10升至57%、净利润CR10升至64%，紫金矿业、中国铝业等企业净利润增速超4000%。

基金配置方面，2024年有色金属持仓比例波动明显，Q1达543%后Q4回落至285%，但2025年Q1铜、黄金板块带动配置回升至434%。铜价上涨64%、金价上涨226%，行业整体配置属性增强。稀土板块配置比例同步攀升，公募持仓占比升至0.08%，反映市场对其结构性修复的预期。

展望2025年，铜、金、稀土配置属性增强。铜价或因供需偏紧及降息周期维持韧性，TC长协价降至2125美元/吨；黄金受益于地缘政治风险与央行购金逻辑推动，价格延续易涨难跌趋势；稀土行业供给侧改革持续推进，出口管制强化供给端约束，价格中枢或上移。

风险提示包括政策执行不及预期、利率剧烈波动、库存增长、市场风险情绪回落及区域性冲突扩散。整体显示，行业利润质量提升与配置属性增强形成共振，但需警惕政策与市场不确定性带来的波动。