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贵州化债进行时：从刚兑信仰到价值重估

核心内容概述

贵州省作为境内高收益债的“无冕之王”，在长达7年的负面舆情冲击下，仍维持公开市场债券“零违约”记录。债务化解取得一定成效，但挑战依然严峻。贵州省通过一系列政策和措施，如政府债券置换、银行贷款展期降息、“三资”盘活、统借统还、非标债务打折兑付等方式，实现了债务结构改善、成本压降和风险缓释。然而，化债工作仍需持续努力，且产业转型与国企改革是未来破局的关键。

主要观点与关键信息

一、债务化解思路及成果

1. 化债阶段与政策演变

   • 2018年启动“七严禁”和“1+8”系列政策，各区域自主探索化债路径。
   • 2022年国发〔2022〕2号文出台后，化债工作进入常态化阶段。
   • 2023年35号文落地，化债政策逐步明确。
   • 2025年起，债务风险管控取得进展，向国企改革纵深发展。

2. 债务化解成果

   • 实现小规模削债、大范围债务重组。
   • 债券“刚兑”、融资成本显著压降、债务结构改善、涉众非标风险缓释、广义债务率维持稳定。
   • 2024年广义债务率335.64%，位居全国中游（18/31）。

3. 化债资金来源

   • 专项债、财政资金、“三资”盘活。
   • 2024年化债资金合计2,249.19亿元，其中一般债399.34亿元、专项债270.85亿元。
   • 贵州省国资、信增、资管三家企业作为省级资源杠杆，助力化债。

二、化债路径与实践

1. 境内债券处理

   • 优先采用借新还旧、贷款置换、统借统还等方式。
   • 2023-2025年累计发行债券1,235.01亿元，用于偿债。
   • 省级和贵阳、遵义平台发行规模较大，债务向优质主体集中。

2. 银行贷款展期降息

   • 银行参与积极，2022年遵义道桥155.94亿元债务重组落地。
   • 2025年省级平台推进展期、降息、置换，进一步降低融资成本。

3. 非标债务处置

   • 非标债务是化债最大难点，部分区域实现“涉众非标清零”。
   • 非标债务处置进展缓慢，涉及大量诉讼及负面舆情，需持续关注。

三、债务化解仍面临挑战

1. 财政压力

   • 贵州省财政收入结构依赖上级补助和政府性基金，财政资金紧张。
   • 2024年一般公共预算收入占比25.83%，上级补助收入占比46.61%。

2. 区域债务压力

   • 贵阳、遵义、六盘水、安顺等传统区域债务率仍高，城投债占比较大。
   • 铜仁、黔西南、黔东南等地区债务率上升，受表外债务向表内转移影响。

3. 融资平台压降

   • 城投平台数量持续压降，部分区域压降比例超过50%。
   • 部分弱资质主体退出市场，债务资源向优质主体集中。

四、产业转型与国企改革

1. 六大产业基地带动经济修复

   • 白酒、能源、资源精深加工、新能源电池、算力、航空六大产业布局。
   • 2025年前三季度六大产业基地规模以上工业总产值占比提高至82.1%。
   • 算力产业规模超过56.9EFLOPS，贵阳贵安为核心。

2. 国企改革进展

   • 省级层面已基本完成国有企业重组，推动产业链链主企业建设。
   • 各市推进市场化改革，但受资源不足、债务压力大影响，进展缓慢。
   • 贵阳、贵安新区改革较快，形成多个专业化集团，如贵阳产控集团、大数据公司等。

3. 区域产业表现

   • 贵阳市经济增速较高，财政收入增长。
   • 遵义市对白酒产业依赖度高，财政收入略有下滑。
   • 黔西南州、安顺市等在能源、算力、航空等领域表现突出。

五、未来展望

1. 关注重点区域与债券

   • 贵阳市、遵义市、“统借统还”债券具有较高性价比。
   • 省本级产业类国企、贵阳及遵义市国企发展潜力较大。

2. 债务化解与产业发展的平衡

   • 需持续修复融资能力，引导资金回流贵州资本市场。
   • 产业向高附加值发展，需关注资源转化与技术攻关。

3. 风险与挑战

   • 非标债务处置缓慢，需关注涉诉及舆情管理。
   • 财政资源紧张，需在“三保”、债务本息、产业发展间平衡。

结论

贵州省在债务化解方面取得阶段性成果，但仍需在产业转型与国企改革上持续发力。未来应重点关注省级及贵阳、遵义等核心区域，以及“统借统还”债券。同时，需重视信用修复与资金回流，为区域长期发展提供资本动能。