有色金属行业年度投资策略回顾与展望：全球流动性宽松，关注铜铝边际改善-20191213-川财证券-31页_2mb

2019年有色金属行业总结

核心内容

2019年有色金属行业整体表现弱于沪深300指数，但黄金及稀土板块表现突出。基本金属如铜、铝、铅锌则涨幅较低，但部分品种如铅锌出现相对较好表现。新能源小金属如锂和钴因供需改善，价格有望回暖。贵金属中黄金因全球经济下行和贸易摩擦，具备配置价值。

主要观点

• 黄金与稀土表现强势：黄金和稀土板块因全球经济下行、美元指数走弱、中美贸易摩擦等因素表现突出，尤其黄金价格突破1500美元/盎司。
• 基本金属表现疲软：铜、铝、铅锌等基本金属指数涨幅低于有色金属整体，但铅锌板块表现相对较好。
• 铜铝基本面改善：铜精矿供给收缩、全球流动性宽松，铜价有望回升；铝行业亏损减少，库存下降，盈利改善。
• 新能源小金属回暖：钴供给收缩，锂需求回暖，价格有望反弹。
• 黄金具备配置价值：全球降息和经济下行压力下，黄金作为避险资产配置价值凸显。

关键信息

一、2019年行业回顾

• 2019年有色金属指数跑输沪深300指数，涨幅为11.80%，而沪深300指数上涨29.15%。
• 黄金板块在2019年6月相对收益达68.81%，后期回调至40.63%。
• 稀土板块全年相对收益高于有色金属行业整体。
• 铅锌冶炼环节表现较好，铜行业指数相对收益率最低。

二、基本金属

2.1 铝

• 电解铝价格从13288.30元/吨上涨至14315.26元/吨，最大涨幅为7.73%。
• 电解铝产量同比下降，库存下降超预期，供给端恢复理性。
• 氧化铝供给充足，电解铝成本下降，盈利改善。
• 房地产竣工面积同比改善，汽车需求回暖，利好铝价。

2.2 铜

• 国内阴极铜期货价格走弱，库存小幅下降。
• 铜精矿加工冶炼费用创多年低位，冶炼环节亏损，供给或收缩。
• 全球流动性宽松，需求边际改善，铜价有望回暖。
• 铜材产量同比改善，净出口增加，需求端好转。

三、新能源小金属

3.1 锂

• 碳酸锂及氢氧化锂产量增加，但价格处于历史底部。
• 新能源汽车产业链回暖，锂需求有望回升。

3.2 钴

• 嘉能可关停Mutanda矿山，钴供给收缩。
• 钴价在2019年6月开始止跌回升。
• 下游需求如5G换机及新能源汽车回暖，利好钴价。

四、贵金属

• 美元指数走弱，黄金价格走强，黄金具备避险配置价值。
• 美国10年期国债收益率倒挂，市场对经济增长担忧，黄金持续走强。
• 全球降息开启，流动性宽松，利好黄金。

五、稀土及稀土氧化物

• 稀土价格全年稳定，部分品种如氧化镝、氧化铽价格上涨。
• 稀土行业受政策及供给侧改革影响，行业集中度有望提升。
• 稀土应用广泛，中美贸易摩擦下具备反制潜力。

投资建议

• 基本金属：关注铜铝基本面改善，推荐标的包括云铝股份、中国铝业、紫金矿业。
• 新能源小金属：推荐标的包括天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业。
• 贵金属：推荐标的包括银泰黄金。
• 稀土：推荐标的包括盛和资源。

风险提示

• 上游矿业复产或增产超预期。
• 环保力度不及预期，影响冶炼企业生产。
• 下游需求低于预期，影响加工企业销售。