20230201-东吴证券-地产链转债盘点（4）_家电篇_奇精_奥佳_荣泰_三花_华翔转债_36页_1mb

固收深度报告20230201：地产链转债盘点及后市展望

核心内容概述

本报告聚焦于五只地产链相关转债：奇精、奥佳、荣泰、三花、华翔，分别分析其转股溢价率、纯债溢价率、转换价值等关键指标，并结合正股表现及公司业务前景，展望其后市表现。报告指出，奥佳、三花、华翔转债表现可能占优，而奇精和荣泰转债因弹性不足，债底保护较强但增长空间有限。

主要观点

1. 奇精转债

• 定位：进入“暮年”的下修博弈标的
• 特点：
  • 转股溢价率持续抬升，主要因正股价格下跌及下修博弈带来的增量资金。
  • 转债价格“先稳后升”，债底保护较强，但弹性不足。
  • 公司于2022年10月10日发布“不下修”公告，未来可能有下修意愿。
• 正股表现：
  • 奇精机械主营洗衣机离合器等家电零部件，2022Q3营收同比下滑8.15%，净利润同比下滑24.17%。
  • 公司正积极拓展汽车零部件业务，未来增长潜力在汽车板块。

2. 奥佳转债

• 定位：有望重演“幼年”剧本的弹性标的
• 特点：
  • 转股溢价率从负值压缩至37.02%，债底保护较强。
  • 转债价格与正股价格波动高度相关，抗跌性较强。
  • 公司于2022年8月24日发布“不下修”公告，显示长期信心。
• 正股表现：
  • 奥佳华主营按摩椅，2022Q3营收同比下滑19.39%，净利润同比下滑77.57%。
  • 公司积极布局居家防护概念，如血氧仪、空气净化器等，推动股价上涨。

3. 荣泰转债

• 定位：弹性略低的“偏债性”标的
• 特点：
  • 转股溢价率较高，为69.16%，弹性较弱。
  • 公司于2022年9月1日发布“不下修”公告，表明对长期发展的信心。
  • 与奥佳华相比，荣泰健康体验式按摩服务业务受疫情影响较大。
• 正股表现：
  • 荣泰健康主营按摩椅，2022Q3营收同比下滑16.24%，净利润同比下滑33.37%。
  • 公司毛利率较低，且业务模式为经销商，影响盈利能力。

4. 三花转债

• 定位：“三轮驱动”下的α属性标的
• 特点：
  • 转股溢价率21.32%，纯债溢价率44.29%，具备较强股性。
  • 公司拥有制冷、汽零和储能热管理三大业务板块，具有较强增长潜力。
  • 2022年7月29日发布“不提前赎回”公告，显示公司对未来发展信心。
• 正股表现：
  • 三花智控2022Q1-3营收同比上升33.1%，净利润同比上升25.86%。
  • 公司为全球知名品牌的供应商，毛利率较高。

5. 华翔转债

• 定位：转债价格与股价高度相关的标的
• 特点：
  • 转股溢价率29.02%，纯债溢价率42.61%，股性较强。
  • 公司2022年与特变电工合作开发光伏项目，有助于提升毛利率。
  • 2022年1月上市，短期内强赎风险可控。
• 正股表现：
  • 华翔股份2022Q1-3营收同比上升1.71%，净利润同比下滑4.56%。
  • 公司切入新能源赛道，具备较强的α属性。

关键信息

转债表现对比

后市展望

• 奥佳、三花、华翔转债表现或占优，因其转股溢价率已调整至合理区间，具备较好的上涨空间。
• 三花转债的α属性最强，得益于制冷、汽零和储能热管理业务的“三轮驱动”。
• 华翔转债因新能源业务布局，具备较强的α潜力。
• 奥佳转债虽受疫情影响，但其居家防护概念推动正股上涨，转债有望重演2020年剧本。
• 奇精、荣泰转债因弹性不足，债底保护较强，但增长空间有限。

风险提示

1. 强赎风险：若发行人触发强赎条件，转股溢价率将快速压缩，可能对转债价格造成下压。
2. 正股波动风险：正股价格波动将直接影响转债价格，尤其是对股性较强的转债。
3. 转股溢价率主动压缩风险：若溢价率过高，可能面临主动估值压缩风险，导致转债波动率大于正股。

总结

本报告分析了五只地产链相关转债的表现及前景，指出奥佳、三花、华翔转债在2023年可能表现较好，而奇精、荣泰转债因弹性不足，债底保护较强但增长空间有限。建议投资者关注奥佳、三花、华翔转债的正股α属性及转股溢价率变化，同时警惕强赎、正股波动及溢价率压缩等风险。