20260104-华联期货-宏观周报_制造业景气度修复_以旧换新补贴退坡_99页_5mb

华联期货宏观周报总结

核心内容概览

2025年12月，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，环比大幅回升0.9个百分点，是4月以来首次重返扩张区间，制造业景气度显著回暖，产需两端同步扩张。非制造业商务活动指数为50.2%，同样回升至扩张区间，显示经济整体复苏态势。

主要观点与策略

• 制造业景气度回升：大型企业PMI为50.8%，中型企业为49.8%，小型企业为48.6%，其中大型企业和中型企业表现突出，而小型企业因需求不足、成本压力和融资约束，景气度有所回落。
• 高技术制造业逆势扩张：高技术制造业PMI为52.5%，连续11个月位于临界点以上，计算机通信电子设备等产需指数超过53%，显示新动能对制造业的支撑。
• 政策影响：2026年1月1日起实施的“两新”政策（设备更新+消费品以旧换新）通过优化资金效率和防范政策套利，集中资源于高价值品类和绿色智能领域，为房地产市场平稳发展提供支撑。
• 房地产市场：政策推动房地产从“增量开发”向“存量流通”转型，一二线城市受益明显，三四线城市效果有限。

国民经济核算

GDP同比走势

2023年6月至2025年9月，实际GDP季度同比呈现波动，整体维持在5%左右。制造业贡献率显著，第二产业增长较为稳定，服务业则有分化，部分行业如电信广电、货币金融保持高位景气，而零售、餐饮等传统消费行业仍处收缩区间。

GDP各分项贡献

• 农林牧渔业：贡献率保持在4%左右。
• 工业：贡献率持续在35%以上，是GDP增长的重要支撑。
• 建筑业：贡献率波动较大，11月为-1.8%，显示行业承压。
• 服务业：贡献率在5%左右，但内部结构分化明显。
• 信息传输、软件和信息技术服务业：贡献率较高，显示数字经济的强劲增长。

规模以上工业企业数据

工业增加值

1—11月规模以上工业增加值同比增长6.0%，其中装备制造、高技术制造等新动能行业增速显著快于整体，汽车、铁路船舶航空航天制造等保持高增，传统高耗能行业则持续承压。

工业利润总额

1—11月全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元，同比增长0.1%，显示利润修复进程偏缓。主要行业如计算机、通信和其他电子设备制造业利润增长显著，而部分行业如酒饮料茶制造业利润跌至阶段新低。

工业库存与成本压力

截至2025年10月末，规模以上工业企业产成品存货达6.82万亿元，同比增长3.7%，实际存货增速约为5.9%，显示库存压力仍存。部分上游行业如采掘业库存大幅下降，而中下游制造业库存小幅提高。

对外贸易与投资

• 出口景气持续改善：制造业出口订单边际改善，显示外部需求回暖。
• 内需修复：新订单指数回升，内需释放态势明确，但部分可选消费需求尚未完全回暖。

固定资产投资

• 房地产投资承压：11月钢材产量同比下降2.6%，水泥下降8.2%，显示地产投资低迷对建材、钢铁等传统工业的拖累。
• 制造业投资：新动能行业投资增长显著，如汽车制造、铁路船舶航空航天制造等。

国内贸易

• 工业品产量：能源和工业原料产量总体保持稳定，部分行业如光伏设备、计算机通信设备等产量增长显著。
• 用电量：全社会用电量持续增长，显示工业活动活跃，但高载能行业用电增速放缓，工业用电向高效化转型。

利率汇率与财政政策

• 利率与汇率：未提及具体数据，但政策环境对市场信心有所修复。
• 财政与就业：政策优化降低了交易成本，对市场预期有积极影响，但整体财政与就业数据未详细说明。

景气调查与美国宏观

• 景气调查：制造业和非制造业景气度回升，但行业分化明显。
• 美国宏观：未提供详细数据，但整体经济环境对国内政策有间接影响。

关键信息总结

• 制造业复苏：PMI回升至扩张区间，高技术制造业表现突出，显示经济新动能。
• 政策影响：以旧换新补贴政策优化，推动房地产市场转型，降低交易成本。
• 行业分化：不同行业表现差异显著，高技术制造业和新动能行业增长较快，传统行业承压。
• 库存压力：高库存仍存在，显示内生需求不足。
• 用电量增长：显示工业活动活跃，新能源发电占比提高，推动绿色低碳转型。

数据支持

• 资料来源：WIND、华联期货研究所
• 图表：包括GDP同比走势、PMI数据、工业增加值、利润总额、用电量等，均显示经济复苏态势及行业分化。