20181022-新时代证券-扬农化工-600486.SH-三季度业绩符合预期_全年业绩高增长可期_4页_436kb

三季度业绩总结

核心内容

公司发布三季度业绩报告，显示其前三季度实现营业收入43.35亿元，同比增长38.07%；归母净利润7.86亿元，同比增长93.14%。公司预计全年业绩将介于8.6亿至11.5亿元之间，表明其全年业绩有望实现高增长。

主要观点

• 菊酯产品维持高盈利：菊酯产品在三季度仍保持高景气，公司除草剂均价为4.18万元/吨，前3季度毛利率达30.98%，同比增长4.47%。1-3季度除草剂均价分别为3.87、4.20、4.63万元/吨，显示价格持续上涨趋势。
• 杀虫剂与除草剂销量增长：公司杀虫剂和除草剂销量分别为0.98万吨和4.35万吨，同比增长12%和22%。麦草畏等产品持续放量，预计全年产销量达2万吨。
• 成本控制与汇兑收益：尽管三季度为农药淡季，且研发费用单季增至8137万元（同比增加约3000万元），但公司单季度归母净利仍达2.23亿元，同比增长45%。此外，公司持续受益人民币贬值，预计单季度汇兑收益约5600万元。
• 行业景气度持续提升：全球农药需求回升，原油价格上涨，推动行业景气稳步提升。国内环保政策导致小企业被淘汰，农药供给收缩，菊酯等产品供应紧张，价格大幅上涨，高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯、功夫酸分别报价32、41、32万元/吨，同比增长33%、58%、68%。
• 公司具备一体化优势：公司是国内菊酯一体化龙头，产能约8000吨，关键中间体自给，开工高负荷，享受环保政策红利。
• 成长空间广阔：公司未来多个项目启动，包括优嘉3期（20亿投资，建设期3年）、4.3亿投资建设3800吨/年联苯菊酯等，以及优嘉二期（2018年底投产）。这些项目将显著提升公司产能和市场占有率。
• 并购与扩张战略：公司拟现金受让中化国际持有的中化作物和农研公司100%股权，进一步拓展其在农药领域的布局，打造一体化农药巨头。

关键信息

• 财务预测：预计公司2018-2020年净利润分别为10.73亿、12.45亿、14.12亿元，对应PE分别为12倍、10倍和9倍。
• EPS与估值：公司2018-2020年EPS分别为3.46元、4.02元、4.55元，P/E分别为11.85倍、10.21倍、9.01倍，P/B分别为2.65倍、2.17倍、1.79倍。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级，预计公司股价表现将超越行业平均回报。
• 风险提示：包括菊酯价格大幅下降、麦草畏需求下滑、项目进展不及预期等。

项目与产能扩张

• 优嘉3期项目：投资20亿元，建设1.15万吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂和3000吨/年杀菌剂，建设期3年。
• 联苯菊酯项目：投资4.3亿元，建设3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯，建设期2年。
• 优嘉二期项目：预计2018年底投产，年产吡唑醚菌酯1000吨。
• 并购计划：拟现金受让中化国际持有的中化作物和农研公司100%股权，进一步增强市场地位。

行业背景与趋势

• 行业高景气：全球农药需求回升，原油价格上涨，行业景气度持续提升。
• 环保政策影响：国内环保督查背景下，小企业被淘汰，农药供给收缩，推动价格上升。
• 市场集中度提升：苏北园区农药企业复产不及预期，菊酯等产品供应紧张，价格大幅上涨。

财务摘要与估值指标

估值与市场数据

投资评级说明

• 强烈推荐：未来6-12个月，公司股价预计超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 推荐：未来6-12个月，公司股价预计超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，公司股价预计与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，公司股价预计低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

风险提示

• 菊酯价格大幅下降
• 麦草畏需求下滑
• 项目进展不及预期