20181022-西南证券-扬农化工-600486.SH-三季报略低于预期_看好长期发展_5页_758kb

扬农化工2018年三季报点评总结

核心内容

扬农化工（600486）在2018年前三季度实现收入43.5亿元，同比增长38.1%，归母净利润7.9亿元，同比增长93.14%。尽管第三季度业绩增速有所下滑，但整体表现仍优于预期，主要得益于菊酯价格上涨带来的业绩增长。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度业绩增长显著，主要受益于菊酯类农药价格的上涨。第三季度收入和净利润增速分别下滑至9.1%和45.2%，但毛利率仍保持增长。
• 产品结构：杀虫剂业务表现强劲，三季度销售均价同比增长34.0%；除草剂业务则因价格下降而收入减少，但单价上涨。
• 产业链布局：公司是国内唯一实现基础化工原料-中间体-农药原药产业链一体化的拟除虫菊酯生产企业，具备显著的成本优势。
• 产能扩张：优嘉公司二期项目新增2万吨麦草畏产能，使公司总产能达到2.5万吨，受益于孟山都双抗转基因种子的推广，全球麦草畏需求快速增长。
• 并购计划：公司拟收购中化集团制剂资产，延伸农药产业链，丰富原药生产品种，推动成为国内农药全产业链龙头。
• 投资预测：预计2018-2020年EPS分别为3.35元、3.84元、4.07元，对应PE分别为13X、11X和11X，维持“买入”评级。

关键信息

三季报数据

• 前三季度总收入：43.5亿元，同比增长38.1%
• 前三季度归母净利润：7.9亿元，同比增长93.14%
• 第三季度收入：12.5亿元，同比增长9.1%
• 第三季度归母净利润：2.2亿元，同比增长45.2%
• 三季度销售毛利率：30.5%，同比增长2.4个百分点

产品表现

• 杀虫剂：三季度销售2551吨，收入5.26亿元，同比增长32.5%
• 除草剂：三季度销售11825吨，收入5.5亿元，同比下降13.9%

假设与预测

• 杀虫剂价格增速：2018-2020年分别为20.0%、10.0%、8.0%
• 除草剂价格增速：2018-2020年分别为38.0%、8.0%、6.0%
• 预计2018-2020年EPS：3.35元、3.84元、4.07元
• 预计2018-2020年PE：13X、11X、11X

财务指标

• ROE：2018年预计为22.17%，2019年为21.12%，2020年为18.95%
• PE：2018年为13.12，2019年为11.44，2020年为10.81
• PB：2018年为2.90，2019年为2.41，2020年为2.05
• PS：2018年为2.29，2019年为2.02，2020年为1.81
• EV/EBITDA：2018年为7.15，2019年为5.62，2020年为4.59

风险提示

• 菊酯价格大幅下滑的风险
• 麦草畏需求不及预期的风险

附表数据概览

总结

扬农化工2018年前三季度业绩增长显著，主要受益于菊酯价格上涨。尽管第三季度增速有所放缓，但公司仍保持良好的毛利率表现。随着麦草畏产能的释放和产业链的延伸，公司未来有望持续受益于市场需求增长。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期发展潜力。