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Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第309期 总结

核心内容概览

本期报告聚焦于全球主要资产类别（包括美债、企业债券、股票、人民币汇率等）的市场动态及配置逻辑，旨在为专业投资者提供周度市场分析与资产配置参考。

主要观点

1. 美国按揭贷款利率结构变化

• 美国存量按揭贷款利率显著低于30年期按揭贷款利率，表明当前按揭贷款市场存在利率错配。
• 这种利率差异削弱了美联储货币政策通过按揭贷款传导至家庭部门的效果。

2. 美债利率上行因素

• 10年期美债利率升至12个月高点（4.6%），主要受两大因素影响：
  • 美国通胀数据和零售销售数据削弱了降息预期，导致2年期美债利率大幅走高。
  • 英国政局动荡引发英债大规模抛售，外溢至美债市场，推动期限溢价上升。

3. 美德实际利率利差影响美元指数

• 美德长期实际利率利差扩大至1.4%，是过去5年来的最大值之一，推动美元指数反弹至99.3。
• 该利差变化成为美元指数波动的关键驱动因素。

4. 北美企业债券信用利差回落

• 二季度北美企业债券信用利差系统性回落，高收益债券信用利差降至267个基点（12周低点），投资级债券降至79个基点（14周低点）。
• 表明市场风险偏好有所回升，信用利差收缩反映市场对经济前景的乐观预期。

5. AI资本开支与违约风险

• 投资者通过CDS价格上涨押注AI相关资本开支可能推高科技企业违约风险。
• 5年期CDS价格显示：
  • 甲骨文公司：167.39个基点
  • 亚马逊公司：52.74个基点
  • 谷歌公司：50.83个基点
  • 微软公司：41.98个基点
  • 苹果公司：25.97个基点

6. 沪深300指数权益风险溢价（ERP）

• 截至5月15日，沪深300指数ERP为4.7%，高于2006年以来的长期均值，显示股票估值具备提升空间。
• 以10年期国债利率为基准，沪深300指数提供的超额回报较为显著。

7. 中国10年期国债远期套利回报

• 截至5月15日，中国10年期国债远期套利回报为30个基点，高于2016年12月水平（1.91个基点）。
• 表明当前国债市场存在一定的套利机会。

8. 美元融资成本与利差变化

• 3个月美元兑日元互换基差为-16.1个基点，Libor-OIS利差为121个基点，显示美联储回购便利使用量增加，离岸美元融资压力有所缓解。

9. 铜金价格比与人民币汇率背离

• 铜金价格比升至3，离岸人民币汇率升至6.8，二者走势背离，显示人民币汇率可能受到外部需求和资本流动影响，与铜金价格比信号不一致。

10. 中国在岸股债总回报比

• 截至5月15日，股债总回报比为29.8，高于过去16年平均值，显示股票资产相对债券的吸引力增强。

关键信息

• 市场动态：

  • 美国按揭贷款利率结构出现分化，存量利率低于30年期利率。
  • 美债利率受通胀数据和英国债抛售影响，升至12个月高点。
  • 美德实际利率利差扩大，推动美元指数反弹。
  • 北美企业债券信用利差回落，显示市场风险偏好回升。
  • AI资本开支引发科技企业违约风险预期上升，反映市场对科技行业的担忧。
  • 沪深300指数ERP高于长期均值，股票估值有提升空间。
  • 中国10年期国债远期套利回报上升，市场存在套利机会。
  • 美元融资成本下降，显示美联储政策宽松。
  • 铜金价格比与人民币汇率走势背离，信号不一致。
  • 股债总回报比上升，股票资产相对吸引力增强。

• 数据来源：Bloomberg，华创证券

风险提示

• 原油市场可能爆发价格战，引发全球市场波动。
• 新兴市场可能出现系统性金融风险，需警惕。

资产配置建议

• 鉴于美债利率上行、美元指数反弹，美元资产可能具备一定吸引力。
• 北美企业债券信用利差回落，显示企业信用风险降低，可适度配置。
• 科技企业违约风险上升，需警惕高风险资产。
• 沪深300指数ERP高于长期均值，股票估值具备提升空间，可考虑增加股票配置。
• 中国国债市场存在套利机会，可关注相关资产。
• 铜金价格比与人民币汇率背离，需关注其对人民币走势的潜在影响。

系列信息

• 本期为“Riders on the Charts”系列第309期，此前已发布第301至第308期报告。
• 报告提供周度图表更新，涵盖全球主要资产类别表现及市场信号。

团队介绍

• 首席经济学家：牛播坤，华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室。
• 组长及高级分析师：郭忠良，曾任职于京东金融战略研究部。
• 研究员：黄雄，南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。
• 机构销售团队：
  • 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、张婷、刘懿、侯春钰、顾翎蓝、蔡依林、刘颖、同星宇、张效源、车一哲、吴昱颖。
  • 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、张嘉慧、王春丽、王越、温雅迪。
  • 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、祁继春、黄畅、吴俊、张佳妮、郭静怡、蒋瑜、吴菲阳、朱涨雨、李凯月、张豫蜀、张玉恒、章依若。
  • 广州机构销售部：段佳音、王世韬。
  • 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹玙、赵毅。

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