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Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第317期 总结

核心内容

本报告聚焦于当前市场环境下，美国科技公司及中国市场的资产配置相关指标分析，旨在为专业投资者提供参考依据。

主要观点

1. 美国科技公司CDS价格反映财务稳健性下降

• 美国科技公司CDS价格主要反映其财务稳健性的下降，而非信用违约风险的上升。
• 以5年期CDS价格为基准，除甲骨文公司外，其他科技公司CDS价格并未明显高于投资级债券的CDS价格。
• 苹果公司和微软公司的CDS价格甚至低于该评级债券的CDS价格。

2. 苹果公司CDS价格涨幅高于微软公司

• 从年初至今，苹果公司5年期CDS价格涨幅达到51%，高于微软公司的49%。
• 尽管苹果公司资本开支相对保守，但其CDS价格涨幅仍表明市场对其信用风险的担忧有所上升。

3. 科技企业融资成本上升与信用风险无关

• 美国实际利率上行带动科技行业融资成本上升，但这更多是加息预期放大利率风险，而非信用风险上升。
• 10年期通胀保值债券利率升至2.5%，北美科技行业投资级债券到期收益率升至5.6%。

4. 谷歌股价可能跑输微软和英伟达

• 谷歌在宣布继续增加AI相关资本开支后，股价大幅回落。
• 微软和英伟达股价相对谷歌有所反弹，表明市场对其技术优势的认可。
• 若谷歌无法持续证明其大模型优于OpenAI或Anthropic，其相对表现可能逆转。

5. 实际利率上行降低美联储加息概率

• 实际利率大幅上升可能促使美联储采取“实际利率上升代替实质性加息”的策略。
• 截至7月27日，剔除2年期CPI掉期后的2年期实际利率升至2.1%，10年期通胀保值债券利率升至2.5%，均创2024年7月及2023年10月以来新高。

6. 沪深300指数权益风险溢价（ERP）高于长期均值

• 截至7月27日，沪深300指数ERP为4.9%，高于2006年以来的长期均值。
• 该指数所提供的超额回报较为明显，估值仍有上升空间。

7. 中国10年期国债远期套利回报提升

• 截至7月27日，中国10年期国债远期套利回报为30个基点，比2016年12月高30个基点。
• 套利回报的上升可能反映市场对债券市场的乐观情绪。

8. 美元融资成本与离岸人民币汇率走势背离

• 3个月美元兑日元互换基差为-17.9个基点，Libor-OIS利差为103.2个基点，显示离岸美元融资压力缓解。
• 离岸人民币汇率升至6.8，而铜金价格比升至3.4，二者背离放大，可能预示市场信号不一致。

9. 中国在岸股债总回报比值上升

• 截至7月27日，国内股票与债券的总回报比值为28.9，高于过去16年平均值。
• 中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强，可能促使投资者调整配置比例。

关键信息

• 风险提示：原油市场可能爆发价格战，新兴市场存在系统性金融风险。
• 资料来源：Bloomberg，华创证券。
• 报告周期：每周大类资产配置图表精粹系列，本期为第317期。
• 投资评级体系：基于沪深300指数，分为强推、推荐、中性、回避四个等级，分别对应不同的预期涨幅或跌幅区间。

附注

• 报告内容仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者。
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