20171018-广发证券-三一重工-600031.SH-行业景气依旧_三季度盈利能力回升_6页_1mb

三一重工 (600031.SH) 总结

核心内容

三一重工在2017年前三季度实现了归属于上市公司股东的净利润176,000万元-181,000万元，同比增长 $908% - 937%$，显示出盈利能力的显著复苏。公司行业景气度依然强劲，尤其在第三季度，挖机销量经受住高基数考验，同比增长 $99.11%$，表明工程机械行业需求持续增长，超市场预期。

主要观点

• 行业景气度高：2017年7-9月国内挖机销量为26,866台，同比增长 $99.11%$，行业需求持续性强。
• 盈利能力回升：公司三季度单季归母净利润约为6-6.5亿元，环比二季度增长 $44.9% - 57%$，显示盈利复苏显著。
• 经营质量改善：上半年应收账款余额同比下降 $14.4%$，经营性净现金流为58.94亿元，显示公司回款能力增强，历史包袱逐步出清。
• 盈利预测乐观：公司预计2017-2019年营业收入分别为357.35/430.55/493.95亿元，同比增长 $53.5% / 20.5% / 14.7%$。EPS分别为0.33/0.51/0.65元/股，对应PE分别为 $24x / 15x / 12x$，显示估值吸引力增强。
• 综合毛利率稳定：未来三年综合毛利率维持在 $28%-29%$ 的水平，盈利能力有望持续改善。

关键信息

行业表现

• 2017年1-9月国内挖机销量101,900台，同比增长 $100.11%$。
• 挖掘机行业全年销量预计为126,600台，2018-2019年分别增长 $80%$ 和 $10%$。
• 混凝土机械销量预计2017年增长 $40%$，2018-2019年分别为 $20%$ 和 $10%$，毛利率维持在 $23%$ 左右。
• 起重机销量预计2017年增长 $60%$，2018-2019年分别增长 $20%$ 和 $10%$，毛利率维持在 $30%$ 左右。
• 其他业务如桩工机械和零配件，增速和毛利率预测详见下表。

盈利预测（单位：亿元）

财务改善

• 应收账款余额由186.34亿元降至2017年预测的22636亿元，降幅明显。
• 表外或有事项中的回购义务款由146.08亿元降至2017年预测的146亿元，显示资产质量逐步改善。
• 经营性净现金流由58.94亿元提升，显示回款质量加快。

可比公司估值对比

风险提示

• 宏观经济不确定性：房地产和基建投资波动可能影响产品需求。
• 原材料价格波动：可能对利润率产生负面影响。
• 资产负债表修复不及预期：可能影响公司财务结构和盈利能力。

盈利预测变动说明

• 收入调整：基于行业最新需求情况，调整了公司各项收入预测。
• 毛利率谨慎：考虑到历史问题和库存清理，毛利率假设更为保守。
• 预测依据：公司二季度实际业绩与预测差异较大，因此对三季度及未来两年的预测进行了修正。

分项业务预测

财务指标

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司综合实力突出，历史包袱逐步清理，盈利能力持续回升，未来增长潜力大。
• 目标：公司未来三年的盈利能力和估值水平均表现良好，具备投资吸引力。

分析师信息

• 罗立波：首席分析师，清华大学理学学士和博士，6年证券从业经历。
• 刘芷君：资深分析师，英国华威商学院管理学硕士，核物理学学士。
• 代川：分析师，中山大学数量经济学硕士。
• 王珂：分析师，厦门大学核物理学硕士。
• 周静：分析师，上海财经大学会计学硕士。

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620
• 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层，邮政编码518000
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045
• 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层，邮政编码200120

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