20221104-中邮证券-科顺股份-300737.SZ-业绩短期承压_扩张产能_携手保利颇具看点_7页_433kb

报告摘要

科顺股份（300737.SZ）投资分析总结

核心内容

科顺股份（300737.SZ）作为防水行业头部企业，近期受到房地产需求下滑及原材料成本高位的影响，2022年前三季度业绩承压。但公司通过并购丰泽股份、发行可转债扩产及与保利资本签署合作协议，积极布局新业务和市场，为未来业绩增长注入新动力。

主要观点

短期业绩承压，Q3或为盈利底部
2022年前三季度公司实现营业收入59.57亿元，同比增长4.82%；归母净利润2.68亿元，同比下降60.16%。其中，第三季度收入和利润均出现明显下滑，主因是房地产需求疲软、新开工项目减少及夏季施工受阻。预计Q4将受益于传统回款高峰期及沥青价格下行，现金流有望改善。
并购丰泽股份，布局减隔震领域
2022年4月完成对丰泽股份的并购，进入减隔震市场，实现产品多元化发展。丰泽股份在铁路、公路等重大工程领域具备较强客户基础，与科顺股份在渠道和客户资源上形成协同效应。丰泽2022年H1营收1.5亿元，同比增长59%，且未来三年业绩承诺分别为5040万元、6048万元、6497万元。
行业新规带来市场扩容
住建部发布的《建筑与市政工程防水通用规范》（GB55030-2022）为强制性标准，将显著提升防水材料的用量，推动行业扩容。新规背景下，质量要求提升，非标产品将被淘汰，头部企业市占率有望提升。
产能扩张计划，提升市场竞争力
公司计划通过发行21.98亿元可转债，用于安徽、福建、重庆等基地的产能扩建，预计2025年实现防水卷材/涂料产能新增2842万m²/7.53万吨、1.53亿m²/21.52万吨、1.92亿m²/26.9万吨。若全部达产，公司防水卷材/涂料产能CAGR将达13.73% /15.07%。
与保利资本合作，拓宽业务版图
公司与保利资本签署五年框架合作协议，涵盖产业业务、多元化发展、新能源开发等领域。保利发展作为央企地产商，将为科顺股份带来稳定的房地产集采业务。此外，双方在新能源光伏电站建设及新材料研发方面也有深度合作计划。

关键信息

财务概况

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	7770.72	8126.64	9323.71	10615.00
营业利润（百万元）	810.68	471.74	853.66	1130.33
归母净利润（百万元）	672.62	389.19	704.27	932.53
毛利率（%）	28.51	23.57	24.79	25.34
净利率（%）	8.66	4.79	7.55	8.78
EPS（元/股）	0.57	0.33	0.60	0.79
市盈率（P/E）	19.10	33.01	18.24	13.78
ROE（%）	13.54	6.79	10.94	12.66