菜百股份（605599）2025年报及2026一季报总结
核心内容
菜百股份（605599）发布了2025年全年及2026年第一季度的业绩报告，并更新了盈利预测与估值。公司2025年全年营收和归母净利润均实现显著增长，2026Q1收入同比增长73.6%，展现出强劲的市场表现和盈利能力。公司通过投资金放量、文化IP创新以及线上线下协同效应，推动业绩持续增长。同时，公司计划在2026年第二季度在北京新增一家直营门店，进一步拓展市场。
主要观点
业绩表现
- 2025年全年营收：288亿元，同比增长42.4%。
- 2025年全年归母净利润：11亿元，同比增长57.6%。
- 2026Q1营收：143亿元，同比增长73.6%。
- 2026Q1归母净利润：4亿元，同比增长24.62%。
- 2026Q1扣非归母净利润：4亿元，同比增长62.31%。
产品结构变化
- 投资金产品：2025年营收210亿元，同比增长62.7%，毛利率3.8%，同比提升1.1个百分点，收入占比提升至72.9%（2024年为63.0%）。
- 贵金属文化产品：2025年营收56亿元，同比下降0.4%，毛利率15.4%，同比下降0.7个百分点，收入占比降至19.3%。
盈利能力分析
- 毛利率：2025全年为8.3%，同比下降0.6个百分点；2026Q1为7.1%，同比下降1.2个百分点。主要由于投资金收入占比提升，拉低整体毛利率。
- 归母净利率：2025全年为3.93%，同比提升0.4个百分点；2026Q1为2.8%，同比下降1.1个百分点。主要受益于规模效应和非经常性收益。
- 期间费用率：2025全年为2.5%，同比下降0.7个百分点；2026Q1为2.0%，同比下降0.7个百分点，其中销售费用和管理费用分别下降。
文化IP创新
- 公司积极拓展文化IP领域，推出“萌动京彩”、“万春纳福”等系列联名产品，结合北京动物园、景山公园等文化地标，构建“皇家园林+城市地标”的文旅文创产品矩阵。
- 深化“贺岁经济”，推出2026丙午（马）年贺岁金条、“圆圆满满平安吉祥”吉祥金银钱、“抱抱马”、“小马多多”等产品，进一步提升品牌影响力。
盈利预测与估值
- 2026-2028年归母净利润预测：13.0/15.0/17.0亿元，分别同比增长14%/15%/14%。
- 最新收盘价对应PE：2026-2028年分别为12/10/9倍，估值持续走低。
- 维持“买入”评级：基于公司金饰产品销售占比提升、业绩增长预期及估值优势。
关键信息
财务预测表（2025A-2028E）
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业总收入（百万元） |
28,820 |
37,405 |
44,461 |
51,785 |
| 同比增长率（%） |
42.44 |
29.79 |
18.86 |
16.47 |
| 归母净利润（百万元） |
1,133.07 |
1,296.62 |
1,496.07 |
1,702.04 |
| 同比增长率（%） |
57.59 |
14.43 |
15.38 |
13.77 |
| EPS（元/股） |
1.46 |
1.67 |
1.92 |
2.19 |
| P/E（倍） |
13.17 |
11.51 |
9.98 |
8.77 |
资产负债表（2025A-2028E）
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产（百万元） |
9,087 |
10,823 |
12,556 |
14,574 |
| 货币资金及交易性金融资产（百万元） |
3,831 |
4,470 |
5,017 |
5,745 |
| 资产总计（百万元） |
9,515 |
11,257 |
12,992 |
15,012 |
| 负债合计（百万元） |
4,811 |
5,262 |
5,494 |
5,803 |
| 所有者权益合计（百万元） |
4,705 |
5,995 |
7,498 |
9,209 |
| 资产负债率（%） |
50.56 |
46.75 |
42.28 |
38.65 |
| 每股净资产（元） |
6.01 |
7.66 |
9.58 |
11.77 |
现金流量表（2025A-2028E）
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流（百万元） |
1,985 |
693 |
599 |
754 |
| 投资活动现金流（百万元） |
(472) |
4 |
6 |
32 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
(656) |
(57) |
(58) |
(58) |
| 现金净增加额（百万元） |
856 |
639 |
547 |
728 |
财务与估值指标（2025A-2028E）
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率（%） |
8.30 |
7.46 |
7.46 |
7.44 |
| 归母净利率（%） |
3.93 |
3.47 |
3.36 |
3.29 |
| ROIC（%） |
24.39 |
24.39 |
22.37 |
20.58 |
| ROE（%） |
24.25 |
21.77 |
20.07 |
18.59 |
| P/B（倍） |
3.19 |
2.51 |
2.00 |
1.63 |
风险提示
- 金价波动风险；
- 开店不及预期；
- 终端消费不及预期；
- 非控股股东减持风险。
投资建议
- 维持“买入”评级；
- 预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。
公司基本信息
- 收盘价（元）：19.19
- 一年最低/最高价（元）：13.63 / 28.35
- 市净率（倍）：2.95
- 流通A股市值（百万元）：14,925.56
- 总市值（百万元）：14,925.56
- 总股本（百万股）：777.78
- 流通A股（百万股）：777.78
- 每股净资产（元）：6.50
- 资产负债率（%）：49.75
市场数据
- 2026Q1营收增长：73.6%
- 2026Q1归母净利润增长：24.62%
- 2026Q1扣非归母净利润增长：62.31%
东吴证券投资评级标准
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
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