20160427-兴业证券-普路通-002769.SZ-处于高速增长期的专业供应链服务商_29页_2mb

普路通（002769）总结

核心内容

普路通是一家专注于电子信息和医疗器械行业的专业供应链整合服务商，提供包括供应链方案设计、采购分销、库存管理、资金结算、通关物流以及信息系统支持等一体化服务。公司采用轻资产运营模式，不直接拥有大量固定资产，而是通过外包和租赁方式获取所需资源，专注于供应链服务领域。其盈利模式分为交易类和服务类，分别按实际销售价格和经手货值比例收取服务费。公司坚持大客户战略，主要客户为供应链上的品牌持有者、专业生产商、关键零组件供应商及分销商。

主要观点

• 普路通的供应链服务模式具备向消费电子其他细分领域复制的可能性，医疗器械市场增长迅速，未来成长空间广阔。
• 公司通过融资租赁业务布局，进一步拓展其供应链金融业务链条，提升客户粘性。
• 中国第三方物流外包比例较低，未来市场增长潜力巨大。普路通作为供应链整合服务提供商，有望受益于行业的发展。
• 公司通过组合售汇产品降低外币支付成本，带来稳定的无风险收益，占利润总额的20%-25%。
• 公司的高杠杆经营并未影响其偿债能力，流动比率和速动比率均高于1且保持稳定。
• IT制造业的利润率持续下滑，倒逼企业外包物流业务，提升供应链管理效率。
• 医疗器械行业具有较高的附加值和定制化需求，公司具备进入该领域的天然优势。

关键信息

市场数据

盈利预测

业务结构

• 交易类业务：营收占比从2012年的98.9%下降至2014年的95.9%，经手货值从49.20亿元减少至30.04亿元。
• 服务类业务：营收占比从2012年的58.9%上升至2014年的92.1%，经手货值从70.43亿元上升至349.93亿元。
• 医疗器械业务：2014年实现营收4.05亿元，占总营收的12.9%，毛利润0.41亿元，占总毛利的24%。
• 电子信息业务：2014年实现营收27.26亿元，占总营收的87.0%，毛利润1.37亿元，占总毛利的81%。

财务分析

• 轻资产运营：公司固定资产仅占总资产的0.02%-0.02%，货币资金占总资产的一半以上。
• 高杠杆、低周转：公司资产负债率连续3年超过95%，资产周转率较低，但高杠杆并未影响偿债能力。
• 杜邦分析：权益净利率从2012年的19.17%上升至2014年的30.48%，销售净利率从0.93%提升至3.45%。

未来展望

• 公司计划通过新增客户、新增行业、资本运作等方式推动业务增长。
• 医疗器械板块将受益于行业增长，未来有望成为公司业绩增长的重要来源。
• 公司计划通过融资租赁业务拓展，提升服务深度和客户黏性。
• 中国物流外包比例较低，未来增长空间大，公司有望受益于行业趋势。

风险提示

• 新客户开拓低于预期。
• 消费电子行业景气度见顶。
• 公司跨行业扩张不达预期。
• 高杠杆经营可能带来的财务风险。

结论

普路通作为一家专注于供应链整合服务的企业，具备良好的行业前景和盈利模式。其轻资产运营模式和高杠杆财务结构，使其在供应链管理服务领域具有较强的竞争优势。随着消费电子和医疗器械行业的持续增长，以及融资租赁业务的拓展，公司未来业绩有望进一步提升，首次覆盖给予“增持”评级。