20160428-浙商证券-普路通-002769.SZ-深度报告_稳中求变_守正出奇_18页_1mb

报告摘要

普路通深度报告总结

核心内容概述

普路通（002769）是一家专业的供应链管理服务提供商，专注于电子信息（ICT）和医疗器械行业。公司自2009年设立以来，通过不断拓展业务范围，实现了快速成长。2015年公司成功上市，资本实力增强，为业务拓展提供了坚实支撑。报告日期为2016年4月28日，当时公司正处在ICT和医疗器械业务双轮驱动的关键阶段，并通过定增融资进一步加强在医疗器械领域的布局。

主要观点与关键信息

1. 业务发展与增长潜力

ICT业务：公司自2010年起成为小米供应链服务商，受益于小米手机出货量的爆发式增长，2012-2014年经手货值年复合增长率高达78.21%。2015年切入乐视供应链管理业务，若乐视手机16年出货量达到1,800万台，预计新增经手货值128.7亿元，增幅达32%。
医疗器械业务：公司自2012年起逐步拓展医疗器械领域，2012-2015年该项业务收入占比从6%提升至12%。医疗器械行业具有较大的增长空间，预计2016-2018年交易类业务收入年复合增速为20%，服务类业务为85%，服务类毛利率高达83%，显著高于ICT业务。

2. 定增融资与融资租赁业务

2015年11月，公司拟非公开发行不超过1,938.38万股，募资总额不超过9.5亿元，其中7亿元用于增资子公司前海瑞泰，以支持其医疗器械融资租赁业务。
若定增顺利完成，预计2016-2017年将分别带来2,100万元和6,300万元新增利润。融资租赁业务有望成为公司新的盈利增长点。

3. 财务预测与盈利预期

盈利预测：预计2016-2018年公司归属母公司净利润分别为2.26亿元、3.10亿元和3.95亿元，同比增速分别为32.17%、37.20%和27.57%。
每股收益：预计2016年每股收益为1.50元，2017年为2.06元，2018年为2.62元。
估值：2016年4月27日收盘价对应的2016-2017年PE分别为48.07倍和35.04倍，低于物流行业可比公司平均估值水平。

4. 供应链服务模式与盈利结构

公司主要采用“五流”合一的整合服务模式，提供物流、商流、资金流、信息流和工作流一体化服务。
营收分为交易类和服务类两种模式，其中服务类业务毛利率远高于交易类业务，为公司带来更高利润。
服务类业务收费标准包括综合服务费、物流服务费和资金服务费，费率根据服务复杂度和成本进行调整，小米业务中公司给予优惠费率。

5. 股权激励与管理层绑定

2015年11月，公司向激励对象授予265.90万股限制性股票，占公司总股本的1.76%。
股权激励计划有效期为48个月，分三期解锁，与公司未来三年的业绩增长挂钩。
董事长陈书智先生为公司实际控制人，持股比例达30.6%，在供应链管理领域拥有丰富经验。

6. 风险提示

小米和乐视手机出货量低于预期；
定增项目进度低于预期；
境内外人民币汇率预期差波动，可能影响组合售汇产品的收益。

业务与市场分析

ICT业务

公司是小米独家供应链服务提供商，收入模式以服务类为主，服务费率约为0.29%。
公司与小米合作多年，建立了稳定的业务关系，2012-2014年经手货值年复合增长率达78.21%。
2015年切入乐视供应链管理业务，预计乐视手机2016年出货量1,800万台，将带来经手货值增长约32%。

医疗器械业务

医疗器械行业市场规模较大，预计未来三年交易类业务收入年复合增速为20%，服务类业务为85%。
医疗器械业务毛利率高，服务类业务毛利率达83%，显著高于ICT业务。
公司通过与医疗器械生产商和代理商合作，提供全面的供应链管理服务，为融资租赁业务奠定基础。

投资评级

报告给予普路通“买入”评级，认为其ICT和医疗器械业务将为公司带来持续增长。
公司未来三年有望实现较高的净利润增长，同时估值低于行业平均水平。

图表与数据支持

财务数据包括营业收入、净利润、毛利率、每股收益等，预测2016-2018年的财务指标。
图表包括公司股权结构、营业收入及同比增速、经手货值占比、毛利率对比等，用于支持核心观点。
表格展示公司业务模式、收费标准、客户结构、财务预测等详细信息。

总结

普路通凭借其在ICT和医疗器械领域的供应链管理能力，实现了快速增长。公司通过与小米和乐视的合作，进一步巩固了在手机供应链市场的地位，同时拓展医疗器械业务，分享行业高成长与高毛利。公司拟通过定增融资加强在医疗器械融资租赁业务上的布局，预计将带来新增利润。尽管存在一定的市场风险，但公司发展前景良好，给予“买入”评级。

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