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李宁（02331.HK）2026年中报总结

核心内容

2026年上半年，李宁实现收入152.4亿元，同比增长2.8%；归母净利润18.2亿元，同比下降4.5%。尽管收入增长放缓，但毛利率同比提升0.9个百分点至50.9%，归母净利率微升0.2个百分点至11.9%。整体来看，公司面对消费疲软、折扣加深及营销投入增加等压力，仍保持稳健业绩表现。

主要观点

• 收入增长：2026年上半年收入同比增长2.8%，但全年收入指引下调至低单位数增长（原高单位数增长）。
• 毛利率改善：毛利率提升0.9个百分点至50.9%，主要得益于成本优化。
• 净利率微升：归母净利率提升0.2个百分点至11.9%，主要由所得税率下降带动。
• 费用变化：销售费用率同比上升1.5个百分点至30.5%，其中广告开支占比增加2.2个百分点至11.2%，主要由于奥运赞助及专业运动签约投入增加；管理费用率下降0.5个百分点至4.7%，受益于去年同期商誉减值计提减少。
• 现金流状况：经营性现金净流入9.54亿元，同比下降60.4%，主因付现费用增加、新增合作预付款及政府补贴减少；净现金增加2亿元至193.91亿元，现金状况依然充沛。
• 品类表现：
  • 鞋类增长0.6%；
  • 服装增长11.8%；
  • 配件下降17.7%；
  • 跑步品类流水增长-3%，但专业跑鞋销量突破1480万双；
  • 篮球品类引入库里及Curry Brand合作；
  • 综训品类推出新技术，完善功能性产品矩阵。
• 渠道表现：
  • 批发渠道增长1.7%；
  • 直营渠道增长4.2%；
  • 电商渠道增长5.1%，表现优于其他渠道；
  • 总门店数7,579家，较去年底净减30家，其中经销门店净增38家，直营门店净减66家。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2026年预计增长2.5%，2027年预计增长5.5%，2028年预计增长6.5%。
• 净利润：2026年预计下降21.7%，2027年预计增长3.9%，2028年预计增长19.2%。
• 每股收益：2026年预计0.89元，2027年预计0.92元，2028年预计1.10元。
• 经营利润率：预计2026年为9.6%，2027年为9.3%，2028年为10.3%。
• ROE：预计2026年为8.0%，2027年为8.0%，2028年为9.1%。
• 市盈率（PE）：2026年预计13.7倍，对应18-19倍PE。
• EV/EBITDA：2026年预计13.2倍，2027年预计12.9倍，2028年预计11.3倍。
• 市净率（PB）：2026年预计1.1倍，2027年预计1.05倍，2028年预计1.01倍。

盈利预测与估值调整

• 盈利预测：公司2026-2028年归母净利润预计为23.0/23.9/28.5亿元，同比-21.7%/+3.9%/+19.2%。
• 目标价调整：基于盈利预测下调，目标价调整为18.7-19.7港元，对应2026年18-19倍PE，维持“优于大市”评级。

风险提示

• 消费需求疲软；
• 原材料价格波动；
• 品牌恶性竞争；
• 系统性风险。

产品与品牌策略

• 专业跑鞋销量突破1480万双，签约马拉松运动员累计获得304个冠军；
• 篮球品类引入库里IP，拓展品牌影响力；
• 推出航天凉感温控科技与COOL沁凉科技，增强产品竞争力；
• 推进“龙店”等项目，提升单店效率与品牌认知。

投资建议

短期面临营销费用压力，但中长期销售增长预期有望带动盈利复苏。尽管下半年消费偏弱及品牌投入加大可能影响收入与利润释放节奏，但产品科技升级与渠道优化将为未来增长奠定基础。基于调整后的盈利预测，下调目标价至18.7-19.7港元，维持“优于大市”评级。