2021年金工策略报告：震荡环境下的A股市场展望-20201112-华安证券-24页_2mb

A股市场展望与金工策略分析（2021年）

核心内容概述

本报告对2021年A股市场进行了多维度分析，认为当前至2021年一季度市场将呈现宽幅震荡格局，顺周期行业或有结构性行情。市场情绪保守，风险较低，估值高位但盈利稳步回升，资金面整体平稳，日历效应显著，基金市场“赎旧买新”趋势明显，市场风格偏向成长与低波动。

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主要观点

• 市场情绪保守：情绪PSY指标和日换手率均处于低位，投资者交易意愿冷淡，市场整体情绪偏向观望。
• 估值高位，盈利回升：主要宽基指数估值处于历史较高水平，但盈利增速稳步回升，市场估值有望逐步消化。
• 资金面平稳：北向资金震荡，IPO加速，杠杆资金上升放缓，解禁压力上升，市场承压。
• 日历效应显著：12月关注大盘价值，一季度有“春节红包”行情，年末低估值板块上涨。
• 风格偏好成长与低波动：短期低估值反弹，长期成长、低波风格占优，小市值难以重现强势。
• 基金配置变化：偏股基金规模持续增长，配置趋于集中于行业龙头，医药行业降温，食品饮料增配。

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市场情绪分析

1.1 市场情绪处于低位

• 情绪PSY指标和日换手率均处于阶段性低位。
• PSY指标为41.67，市场情绪保守，投资者观望情绪浓厚。
• 日换手率为0.82%，市场活跃度相对较低。

1.2 市场风险可控

• 风险预警指数波动加剧，但未突破历史警戒线，风险在可控范围内。
• 沪深300风险相对较高，中证500和中证1000风险较小。

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估值与盈利分析

2.1 估值水平

• 中证全指、沪深300、创业板指估值处于历史高位。
• 中证500和中证1000估值处于中游水平。
• 行业层面，休闲服务、汽车、家电、食品饮料、医药等估值处于高位，农业、房地产、建筑、建材等估值处于低位。

2.2 盈利趋势

• 市场盈利增速自2020年Q1触底反弹，逐步回升。
• 全市场归母净利润同比增长率从-24.92%上升至-7.76%。
• 行业层面，多数行业盈利增速回暖，但部分行业如医药生物仍处于较高增速。

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市场风格研判

3.1 短期与长期风格

• 短期看好低估值反弹，长期偏好成长风格。
• 成长因子表现稳健，反映基本面逻辑的稳定性。
• 低波、低换手因子在长期趋势中表现较好，有利于市场稳定。

3.2 小市值风格

• 小市值风格在2017年后大幅回撤，市场更偏好龙头股。
• 小市值难以重现早年强势，未来可能表现不佳。

3.3 低换手与低波风格

• 低换手与低波因子在市场下跌时具有防御性，在上涨时也有较好表现。
• 随着龙头效应集中，低换手与低波风格长期利好。

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资金面分析

4.1 北向资金

• 北向资金累计买入成交净额呈震荡趋势，表明市场行情不明朗。
• 陆股通资金在2020年7月达到顶峰后有所回落，整体趋于平稳。

4.2 新股市场

• 注册制下IPO加速，资金涌入优质企业，提升估值。
• 新股市场对市场资金形成一定压力，但长期利好优质公司成长。

4.3 杠杆资金

• 两融余额持续上涨，但增速放缓，表明市场赚钱效应下降。
• 两融成交额与占比均下降，投资者情绪降温。

4.4 解禁压力

• 解禁规模上升，可能对市场资金面造成压力。
• 2021年1月末解禁压力仍高于2020年7月前均值，需警惕。

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日历效应分析

5.1 12月与一季度行情

• 12月关注大盘价值，中证100、沪深300表现较好。
• 一季度受春节效应和政策性会议刺激，市场呈现“春节红包”行情。
• 11月关注中小盘成长股，表现较佳。

5.2 行业表现

• 非银金融、银行等早周期行业在年末表现优异。
• TMT、消费行业在一季度表现较好，受益于流动性宽松。

5.3 风格因子表现

• 12月低估值、高盈利、低波动、低换手因子表现优异。
• 小市值风格在11月和一季度表现强势，胜率较高。

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公募市场分析

6.1 行业主题ETF规模增长

• 行业主题ETF规模居高不下，科技主题占主导。
• ETF作为投资工具，具有较高的BETA和较低的跟踪误差，受到市场追捧。

6.2 偏股基金规模增长

• 偏股基金规模持续增长，Q3达到4.01万亿。
• 偏股基金赚钱效应强，投资者更倾向于基金投资。

6.3 “赎旧买新”趋势

• 基金市场“赎旧买新”情绪加剧，强化了行业抱团。
• 明星基金经理新基金大多集中于其能力圈行业。

6.4 板块配置变化

• 主板配置回升，创业板配置下调，科创板配置持续上升。
• 偏股基金配置超大盘比例上升，表明对大市值股票偏好增加。

6.5 行业间与行业内抱团

• 行业间抱团程度下降，行业内抱团持续增强。
• 公募倾向于行业龙头股，个股抱团程度高，市场集中度上升。

6.6 行业配置变化

• 食品饮料行业Q3增配，重回公募第一大重仓行业。
• 医药行业配置比例下降，但仍为第二大重仓行业。
• 电力设备及新能源连续4个季度被增配，成为公募重点布局领域。

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风险提示

• 宏观环境不确定性风险
• 政策风险
• 经济下行风险