20241118-华创证券-_资产配置专题_2025年宏观脑洞开在哪儿_17页_1mb

报告摘要

🧠 2025年宏观脑洞展望

本报告基于对未来一致预期之外高概率情景的探讨，提出以下九种关键宏观走向，用于资产配置参考：

美国经济陷入"滞胀"
特朗普政策下的减税将在库存补库中推动商品价格上涨，而服务业滞胀风险显著。与2019年后移民就业占比持续上升相关，非法移民政策影响服务业成本与产出。
美联储重启加息
降息预期发酵使商品通胀压力再度显现，财政政策的助推将进一步增加美联储潜在通胀压力。美国居民实际消费支出上升，修正了过去的去通胀进程。
避险需求转向美元
随着美国与欧洲援助乌克兰立场分化，美元避险属性增强。2022年黄金占比达历史峰值，潜在政策转变可能削弱黄金垄断地位。
政府债务风险升温
主要经济体债务与央行资产负债规模创新高，美债期限溢价水平逼近零，隐含通胀再定价风险。债务危机可能重估风险资产价值。
地产政策困境加剧
房地产成交面积持续收缩，二手住宅价格企稳未果。现有政策未能打破下行链条，叠加地方与银行约束，2025年地产改革仍待突破。
需求政策转向民生
逆周期调节从基建转向民生保障，借鉴日本经验显示财政支出转型趋势。就业促进、中小企业支持等领域财政力度可能加快提升。
中美库存周期共振
2024-2025年两国库存周期进入补库阶段，美国补库或受益于减税政策预期。中国库存周期需通过PPI拐点确认，制造商补库指标与美国高度相关。
PPI外部压力解除
欧美需求结构再平衡基本完成，商品在CPI中的占比恢复常态，美国进口商品结构将重新优化。中国出口价格受外部拖累的时间窗口接近结束。
中国出口再度超预期
全球贸易复苏、美国补库存周期与关税政策节奏等因素共推。"中国+产业链分散化、间接出口渠道分流效应将对冲贸易摩擦影响。消费品占比提升为主要驱动因素。