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报告摘要

2019年全球宏观脑洞总结

核心内容

2019年全球宏观经济面临诸多变化，尽管市场普遍预期经济下行压力较大和通胀中枢上移，但有六个关键点可能被市场忽视。这些变化涉及债务管控、价格趋势、房地产调控、美国通胀与加息、中美贸易摩擦以及利率与权益市场走势。

主要观点

债务管控与流动性风险：地方政府面临“财政不可能三角”，收入端税收增速下滑，支出端依赖基建投资，负债端隐性债务控制严格。若无法通过资产出售缓解压力，边缘融资平台可能面临流动性风险。
商品价格与公共服务品价格：商品价格脉冲已过，但公共服务品如教育、医疗和房地产租赁价格面临长期上涨压力，这与供给侧改革及政策管控有关。
地产调控与投资响应：房地产调控可能呈现“默许式松动”，但地产投资对政策的响应会钝化，主要是由于房地产企业集中度提高和限价政策影响其盈利预期。
美国通胀与加息：美国经济减速不同于2008年危机模式，内生性通胀压力显现，PCE接近联储目标，叠加关税影响，可能导致美联储加息次数超出市场预期。
中美贸易摩擦缓解：美国股市和经济的双杀可能促使美方寻求贸易摩擦的阶段性缓解，预计在2019年G20会面中有所体现。
利率与权益市场：利率可能阶段性上行，主要来自融资平台流动性风险和地方政府隐性债务管控放松。权益市场或有向上风险。

关键信息

一、过分严苛的债务管控或导致边缘融资平台流动性风险爆发

地方政府面临财政不可能三角，收入端税收增速预计下滑至5%。
支出端依赖基建投资，负债端赤字率未破三，专项债规模增长有限。
地方政府加快资产出售或面临流动性风险，特别是边缘融资平台。

二、商品价格脉冲已过，公共服务品价格面临长期上涨压力

钢铁、煤炭等上游行业供给侧改革已结束，价格脉冲基本结束。
教育、医疗、房地产租赁等公共服务品行业价格管控加强，可能引发长期上涨压力。
行业管控涉及对象、供给端、需求端、价格和持续时间有所差异。

三、地产调控会有自下而上的松动，但地产投资对政策的响应会钝化

房地产调控可能呈现默许式松动，但地产投资对政策的响应明显钝化。
土地购置面积已出现下降趋势，地产商拿地决策更加谨慎。
房地产企业集中度提高，决策更加理性，政策松动未必带来投资显著回升。

四、美国因通胀压力导致加息次数超出市场预期

美国经济减速不同于2008年模式，经济韧性较强。
PCE已触及联储目标，叠加关税影响，预计美国通胀压力上升。
海外投行对2019年美联储加息次数预期不一，从1次到5次不等。

五、中美贸易摩擦在2019年或将迎来阶段性缓解

美国制造业和私人投资增速放缓，股市波动加剧。
美国经济和股市的双杀可能促使美方寻求贸易摩擦的阶段性缓解。
2019年G20会面可能是缓解窗口的开始。

六、利率或阶段性高企，权益市场有向上风险

利率可能阶段性上行，受融资平台流动性风险和隐性债务管控放松影响。
权益市场可能受益于利率上行，但需关注政策变化对市场的影响。

风险提示

地缘政治风险
全球经济超预期快速回落
政策调整大幅超预期

团队介绍

牛播坤：华创证券宏观组副所长、研究主管，经济学博士，曾任职于保监会政策研究室。
张瑜：宏观经济研究主管，中国人民大学经济学硕士，曾任职于民生证券。
齐雯：高级研究员，牛津大学经济学硕士。
王丹：研究员，南开大学经济学硕士。
杨轶婷：研究员，香港大学经济学硕士。

联系信息

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- 蒋瑜：销售助理，电话：021-20572509，邮箱：jiangyu@hcyjs.com

投资评级体系

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%