20210829-国信证券-邮储银行-601658.SH-2021年中报点评_资产质量依然亮眼_5页_841kb

邮储银行(601658) 2021年中报点评总结

核心内容

本报告为邮储银行2021年中报的点评，维持“买入”评级，认为其表现符合预期，资产质量持续优异，盈利增长稳健。

主要观点

资产质量优异

• 公司上半年归母净利润达410亿元，同比增长21.8%，其中资产质量改善贡献了19.6个百分点的增速提升。
• 二季末不良率降至0.83%，较一季末下降3bps；关注率降至0.48%，较年初下降6bps，显著低于同业水平。
• 上半年不良生成率为0.22%，同比下降25bps，显示公司资产质量持续改善。
• 拨备覆盖率连续五个季度保持在400%以上，二季末达421%，反映公司风险抵御能力较强。

净息差小幅下降

• 上半年净息差为2.37%，同比下降8bps，主要由于存款成本上升。
• 生息资产收益率同比下降3bps，计息负债付息率同比上升5bps。
• 随着存款利率上限调整，净息差下行压力预计有所缓解。

盈利预测与估值

• 预计2021~2023年净利润分别为717亿元、813亿元、926亿元，同比增长分别为11.4%、13.5%、13.9%。
• 摊薄EPS分别为0.75元、0.85元、0.97元，同比增长分别为11.9%、14.0%、14.4%。
• 当前股价对应的动态PE分别为5.6x、4.9x、4.3x，估值持续走低，但盈利增长预期支撑其估值。

财务指标表现

• 营业收入同比增长7.7%，PPOP同比增长8.3%，均较一季度小幅回升。
• 总资产同比增长11.4%，略高于行业平均水平。
• 存贷比逐步上升，从2020年的55%升至2021年6月的57%。
• 费用收入比维持在59%左右，显示运营效率稳定。
• 股息收益率（税后）预计从2020年的5.0%提升至2023年的7.2%。

关键信息

重要驱动因素

• 存款增长：预计2021~2023年分别为9.0%、9.0%、9.0%。
• 贷款增长：预计2021~2023年分别为13.0%、11.0%、11.0%。
• 净利息收入增长：预计2021~2023年分别为10.3%、10.2%、9.7%。
• 手续费净收入增长：预计2021~2023年分别为7.4%、6.8%、6.7%。
• 非利息收入比重：维持在11%左右，2023年预计降至10%。

资产质量指标

• 不良资产率：2021年中报为0.83%，预计2023年为0.9%。
• 拨备覆盖率：2021年中报为421%，预计2023年为455%。
• 不良/逾期90天以上贷款：2021年中报为156%，较年初小幅下降3个百分点。

资本与负债情况

• 资本充足率：预计2023年为14%。
• 核心一级资本充足率：预计从2020年的9.6%提升至2023年的10.2%。
• 财务杠杆：预计2023年为16.8倍。
• 总负债：预计2023年为13,831,341百万元，占总资产比重为约94%。

风险提示

• 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

附表概览

盈利预测与估值

资产负债表预测

利润表预测

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司资产质量优异，盈利增长稳健，具备长期成长潜力。
• 估值持续走低，但盈利预期支撑其价值，建议投资者关注。