20180822-广发证券-中材国际-600970.SH-盈利能力创新高助业绩大幅增长_两材协同效应有望逐步显现_5页_914kb

中材国际 (600970.SH) 总结

核心内容概述

中材国际在2018年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于合同执行量的增加与主营业务成本控制的优化，同时通过转型升级和两材合并的协同效应，推动了新业务的发展。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2018年上半年实现营业收入100.8亿元，同比增长14.0%；归母净利润达6.48亿元，同比增长45.4%，创历史新高。
• 毛利率与净利率提升：公司上半年毛利率为17.8%，较去年同期提高1.0个百分点；净利率为6.5%，较去年同期提高1.5个百分点，主要受益于毛利率上升及期间费用率下降。
• 期间费用率下降：公司18H1期间费用率为9.5%，较17年下降1.5个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.1/1.1/0.3个百分点。
• 经营性现金流波动：18H1经营性现金流为-10.1亿元，同比减少15.8亿元，主要因对分包商集中付款及埃及项目分期收款，但埃及GOE六条线已如期完工，未来现金流有望改善。
• 订单充足保障未来增长：公司18H1新签合同额为120.8亿元，虽同比减少23%，但境内订单增长58%，在手订单达474.5亿元，订单收入比为2.4倍，显示未来业绩增长有良好支撑。
• 新业务拓展加速：新业务（多元化工程、生产运营管理和节能环保）18H1实现营收15.7亿元，同比增长50.5%，其中节能环保业务增长最快，达22.1%。
• 两材合并协同效应显现：中材股份与中国建材完成换股吸收合并，中国建材成为实际控制人，其丰富的水泥窑资源有望与公司主业形成协同效应，提升整体竞争力。
• 盈利预测与投资评级：预计18-20年公司归母净利润分别为14.0/17.2/20.7亿元，EPS分别为0.80/0.98/1.18元，对应18年PE为8倍，估值较低，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：18H1为100.8亿元，同比增长14.0%。
• 归母净利润：18H1为6.48亿元，同比增长45.4%。
• 毛利率：17.8%，较17年提高1.0个百分点。
• 净利率：6.5%，较17年提高1.5个百分点。
• 期间费用率：9.5%，较17年下降1.5个百分点。
• 资产负债率：18H1为73.8%，较17年上升0.5个百分点。
• 经营性现金流：18H1为-10.1亿元，收现比90.0%，付现比109.2%，均较17年有所下降。

订单与业务拓展

• 新签订单：18H1新签合同额120.8亿元，其中工程建设、装备制造、环保业务分别增长-19%、+42%、-14%。
• 境内订单增长显著：18H1境内新签订单33.5亿元，同比增长58%。
• 在手订单充足：截止2018年上半年，公司未完成合同额达474.5亿元，订单收入比为2.4倍，为未来业绩增长提供保障。
• 新业务增长：多元化工程、生产运营管理和节能环保业务分别增长51.8%、96.9%、22.1%。

风险提示

• 固定资产投资不及预期
• 项目进展不及预期
• 新业务拓展不及预期
• 汇率波动风险
• 资产减值损失增加风险
• 回款风险

盈利预测与估值

投资评级

• 公司评级：买入
• 当前价格：6.60元
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-08-22

财务比率

投资建议

公司基本面稳健，盈利能力显著提升，新业务拓展迅速，两材合并带来协同效应，估值水平较低，维持“买入”评级。未来业绩增长有良好支撑，但需关注汇率波动、项目进展及回款等风险。