深度报告-20230108-财通证券-重庆百货-600729.SH-复苏在即_攻守兼具_22页_2mb

重庆百货投资研究报告总结

核心内容

重庆百货是重庆地区多业态零售龙头企业，公司历史悠久，已发展为区域性综合商业企业。截至22Q3，公司拥有百货、超市、电器、汽贸四大业态，网点数量分别为52、165、41、36个，是重庆规模最大的零售企业之一。公司近年来通过混改、组织优化、数字化升级和品牌优化等举措，持续提升核心竞争力。同时，公司参股的马上消费金融作为行业领先企业，为公司带来显著的利润增量。

主要观点

• 核心竞争力强化：公司通过场店转型、品牌优化、供应链强化和数字化升级，显著提升了其在零售行业的竞争力。
• 消费复苏带来业绩弹性：重庆作为全国第三大城市消费市场，具有较强的消费活力。随着消费逐步恢复，公司有望迎来经营回暖。
• 马上消费金融贡献利润增量：马上消费金融作为公司的重要利润来源，其收入和净利润增长显著，为公司提供稳定的收益。
• 低估值高分红增强投资吸引力：公司估值处于近五年低位，同时拥有连续24年现金分红的历史，股息率在行业领先，提供良好的安全边际。
• 改革深化提升治理效率：混改后公司组织架构优化，管理层调整，为公司发展注入新的活力。公司还通过股权激励和创新激励方式，提升员工积极性。

关键信息

公司概况

• 公司成立于1920年，是重庆第一家商业上市公司。
• 拥有重庆百货、新世纪百货、商社电器、商社汽贸等品牌，业务覆盖重庆、四川、湖北、贵州等地。

财务表现

• 2022年前三季度：营收144.98亿元，归母净利润8.40亿元，同比分别下降11.4%和3.4%。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为10.6亿、12.1亿、13.5亿元，对应PE分别为8.9X、7.8X、7.0X。

业务板块

• 百货：22Q3营收19.65亿元，同比-17.7%，预计2022-2024年收入增速分别为-14.0%、5.0%、5.0%，毛利率逐步提升。
• 超市：22Q3营收6,631.70亿元，同比-2.7%，预计2022-2024年收入增速分别为-2.7%、1.5%、6.1%，毛利率稳步提升。
• 电器：22Q3营收20.41亿元，同比+9.8%，预计2022-2024年收入增速分别为11.0%、12.0%、12.0%，毛利率逐步提升。
• 汽贸：22Q3营收5.27亿元，同比-25.0%，预计2022-2024年收入增速分别为-25.0%、10.0%、12.0%，毛利率稳定在7%。
• 马上消费金融：2021年实现净利润13.82亿元，同比+94.26%，预计2022-2024年净利润增速分别为16%、18%、15%。

混改与治理优化

• 混改落地：2020年混改成功，引入物美、步步高作为战略投资者，注册资本增至18.78亿元，形成无实控人结构。
• 治理优化：董事会和管理层调整，形成国资与战投制衡机制，提升运营效率和独立性。
• 激励机制：推出股权激励计划，绑定管理层及核心骨干；创新激励方式，激发一线团队积极性。

风险提示

• 宏观经济波动：若经济放缓，将影响消费能力和公司业绩。
• 市场竞争加剧：门店所在商圈竞争加剧可能影响公司市场份额。
• 马上消费金融增速不及预期：若其发展不及预期，可能对净利润产生影响。
• 管理整合不及预期：吸收合并重庆商社的管理整合仍需时间，效果存在不确定性。

投资建议

• 短期：重庆消费市场逐步回暖，公司有望受益于消费复苏，业绩有所改善。
• 中长期：公司改革持续深化，组织优化和激励机制有助于释放增长潜力。
• 估值与股息：公司估值处于行业底部，股息率较高，具备较好的投资价值。
• 评级：基于公司业绩弹性、低估值、高股息和马上消费金融的发展前景，给予“增持”评级。

估值与行业对比

• PE（TTM）：截至2023年1月3日，公司PE为9.46X，低于行业平均水平24.85X。
• 股息率：2021年股息率达16.65%，位居行业第一。
• 可比公司：王府井、天虹股份等可比公司PE均高于重庆百货，凸显其估值优势。

总结

重庆百货作为重庆多业态零售龙头，凭借强大的本地市场优势和持续的改革优化，展现出较强的业绩增长潜力。马上消费金融作为重要利润来源，为公司提供稳定的收益增长。公司低估值和高分红政策使其具备较高的投资价值，未来随着消费复苏和改革深化，有望实现业绩反弹和增长。