20170901-招商证券-2017中报深度分析_盈利增速触顶回落_ROE续升但存隐忧_20页_1mb

深度报告总结：2017年中报分析

核心内容概览

2017年第二季度，A股上市公司整体收入增速轻微回落，非金融上市公司收入增速放缓，但绝对增速仍保持高位。盈利增速有所回落，但非金融上市公司净利润增速依然强劲。ROE（净资产收益率）呈现企稳回升态势，但隐忧逐渐显现。宏观经济保持稳定，但存在一定的下行压力。

主要观点

1. 宏观经济情况

• 经济增速稳定：2017年第二季度GDP增速为6.9%，与第一季度持平。
• 通胀温和：CPI增速降至1.4%，PPI增速由7.6%回落至5.5%。
• 出口回暖：出口金额增速反弹至11.3%。
• 融资需求放缓：M2增速回落，信贷增速持续放缓。
• 货币政策稳健：十年期国债利率持续回升，财务费用增速随之上升。

2. 企业盈利情况

• 收入增速：全部上市公司收入增速回落至22.3%，非金融上市公司收入增速为26.8%。
• 利润增速：全部上市公司净利润增速回落至17.4%，剔除金融后A股净利润增速为36.0%。
• 板块差异：主板盈利增速回落幅度小于中小创，中小板（剔除券商）收入增速提升至32.6%，创业板（剔除温氏）收入增速回落至39.7%。
• 并购重组影响：中小创并购并表数量和成功率下降，拖累收入增速。

3. 盈利能力变动趋势

• 毛利率下滑：非金融上市公司毛利率自2016年三季度开始持续下滑，上半年降至19.1%。
• ROE回升但隐忧：ROE回升至8.9%，但存在三重隐忧：
  • 收入增速若下滑至15%以下，可能被高费用率拖累。
  • 毛利率继续下滑将影响盈利能力。
  • 财务费用增速攀升，财务压力增大。
• 三项费用增速：销售费用和管理费用增速稳中有升，财务费用增速进入上行通道。
• 存货增速拐点：工业企业存货增速出现拐点，上游企业存货增速下滑，中游制造业主动补库存。
• 财务杠杆反弹：房地产行业持续加杠杆，非金融上市公司杠杆率小幅反弹至255%。
• 固定资产投资：化工、采掘、钢铁等周期行业固定资产投资增速为负，电子行业投资增速较高，预示收入增长潜力。

4. 公司经营状况

• 经营现金流恶化：2017年上半年经营现金流增速为1.15%，较2016年下降3.7个百分点，主因是上游资源品价格上涨传导至中下游。
• 资本开支回升：非金融上市公司购置固定资产支付现金同比增速连续三个季度上升，债务压力逐渐减轻。

关键信息

• 宏观经济：GDP增速稳定，CPI温和，PPI回落，出口反弹，融资需求放缓。
• 企业盈利：收入增速回落，利润增速小幅下滑，但绝对值仍高；主板盈利较优，中小创盈利增速下降。
• 毛利率：非金融上市公司毛利率下滑，原材料成本上涨影响盈利。
• ROE：ROE回升，但存在收入增速下滑、毛利率继续下滑、财务费用上升等隐忧。
• 并购重组：中小创并购并表数量和成功率下降，影响收入增速。
• 行业差异：电子行业固定资产投资增速高，预示收入增长潜力；房地产行业持续加杠杆。
• 现金流与债务：经营现金流恶化，但资本开支回升，债务压力减轻。

风险提示

• 经济增速不及预期
• 原材料成本大幅上涨

附：相关报告

• 《A股2016年报及17一季报深度分析之一——周期的逆袭与成长的烦恼》
• 《A股2017年度展望之上市公司业绩篇——高点将现，珍惜眼前》
• 《中小创16半年报业绩预告点评——烟花易冷，业绩易分》
• 《创业板兼并重组深度分析——“买”来的高增长》
• 《A股15年及16一季报深度》

分析师信息

• 姓名：张夏
• 联系方式：86-755-82900253 | zhangxia1@cmschina.com.cn
• 执业编号：S1090513080006
• 背景：中央财经大学国际金融专业硕士，哈尔滨工业大学工学学士，3年金融产品研究经验，现任高级策略分析师。