20180202-南京银行-债券市场2018年1月月报_经济喜忧参半_关注基本面预期差_61页_3mb

报告摘要

债券市场2018年1月月报总结

核心内容

2018年1月，债券市场整体呈现喜忧参半的局面。海外市场方面，美元指数整体走弱，但市场对美国经济的预期较为乐观，预计2018年GDP增速将进一步提升。同时，美国通胀有回升迹象，预计3月之后PCE通信价格基数下沉可能推动通胀趋势性上升，这可能引发美联储加息概率上升。欧元区经济景气度持续向好，PMI数据整体改善，欧央行维持利率不变，但暗示未来货币政策可能逐步收紧。日本通胀回升难以持续，日元仍面临升值压力，人民币则因美元走弱而升值，但央行对人民币汇率态度已由维稳转向弹性。

在国内宏观基本面方面，1月PMI数据回落，显示外需和内需均有所下行，但制造业扩张速度放缓，服务业加速扩张，整体经济下行压力显现。通胀指数继续下行，PPI预计继续回落，而CPI因基数和天气因素可能在2月达到全年高点。固定资产投资增速全面回落，房地产投资受销售和资金来源影响有所波动，工业增加值保持平稳，工业企业利润结构持续改善，但高基数效应开始显现。消费增速受汽车拖累，非制造业景气度连续提升。

货币政策方面，央行保持稳健中性，1月资金面整体宽松，通过“削峰填谷”操作维持流动性平衡。定向降准实施后，资金面宽松，但监管压力仍存，影响市场情绪。利率债收益率呈现长短分化，短端下行，长端上行，国开债与国债利差进一步扩大。信用债市场则因资金面宽松，短久期防御策略盛行，一级市场短融净融资额创新高。

主要观点

海外市场

美元走势：美元指数下跌3.1%，兑欧元、英镑、日元均出现贬值，但特朗普表态希望看到美元长期走强，造成美元止跌企稳。
美国通胀：四季度PCE同比上涨3.8%，核心PCE同比上涨1.9%，通胀回升主要受季节性因素影响，3月之后可能趋势性上升。
美联储政策：3月加息概率较大，若通胀预期持续抬升，可能保持鹰派立场，推升短端利率并压制长端利率。
欧元区经济：PMI数据向好，制造业和服务业均扩张，就业市场改善，为通胀回升和退出QE提供支撑。
欧央行政策：维持利率不变，但表示未来加息概率低，QE计划将延续至9月，甚至更久。
日本通胀：东京CPI同比升1.3%，但核心CPI环比下跌，通胀回升难以持续，日元升值压力大。
人民币汇率：因美元走弱而升值，但央行对汇率态度由维稳转向弹性，若美元反弹，人民币可能贬值，但总体中枢偏强。

国内宏观

PMI数据：1月PMI为51.3%，外需和内需均下行，但服务业扩张加速，制造业保持稳定。
经济数据：固定资产投资全面回落，房地产销售增速由负转正，但购地面积增速回落，基建投资受融资限制影响。
工业生产：工业增加值同比上涨3.2%，制造业投资增速提高，但12月限产导致部分行业增速下降。
消费与价格：社会消费品零售总额增速下降，主要受汽车消费拖累，价格指数高位回落。
企业利润：工业企业利润总额增长21%，但高基数效应显现，未来增长可能放缓。

货币政策及流动性

资金面：1月整体宽松，央行通过逆回购和MLF操作维持流动性平衡，2月资金面压力较小。
流动性分层：资金价格长短分化，DR007上行14BP，DR021上行90BP，R007与DR007利差先扩后缩。
同业存单：发行利率震荡上行，2月和3月面临较大滚动发行压力。
银行同业业务：对其他存款性公司债权和负债增速下降，显示监管压力持续。

利率债策略

收益率走势：国债收益率长短分化，短端下行，长端上行，国开债收益率上行幅度更大，利差扩大。
隐含税率：国开债隐含税率整体上行，3年期达到近8个月高点，10年期接近理论值。
市场情绪：权益市场上涨打压债券市场情绪，监管压力持续存在，影响长端收益率走势。
策略建议：交易盘应把握时点性机会快进快出，配置盘可逐步介入政金债；信用债建议维持短端防御策略，关注再融资能力。

关键信息

海外市场关键数据

美元指数：下跌3.1%，兑欧元、英镑、日元分别贬值3.1%、4.0%、3.3%。
美国GDP：四季度实际GDP年化季环比初值2.6%，低于预期3%，但出口和政府支出有所改善。
美国通胀：四季度PCE同比上涨3.8%，核心PCE同比上涨1.9%，3月之后可能趋势性上升。
欧元区PMI：制造业PMI为59.6%，服务业PMI为57.6%，综合PMI为58.6%，显示经济持续扩张。
日本通胀：东京CPI同比升1.3%，但核心CPI环比下跌0.4%，通胀回升难以持续。
人民币走势：兑美元升值，但央行对汇率态度由维稳转向弹性，若美元反弹，人民币可能贬值。

国内宏观关键数据

固定资产投资：全年增速7.2%，12月当月增速全面回落，其中基建投资下降幅度最大。
房地产投资：全年增速7%，12月当月增速由4.57%降至2.38%，购地面积增速回落。
工业增加值：全年同比增速3.2%，12月当月增速6.2%，制造业投资增速提高。
PMI指数：综合PMI为51.3%，制造业PMI为51.3%，服务业PMI为54.4%，显示经济稳中有升。
消费与价格：社会消费品零售总额增速下降，价格指数高位回落，CPI可能在2月达到高点。

货币政策与流动性

央行操作：1月净回笼4715亿，2月到期压力不大，预计维持资金面平衡。
资金价格：DR001下行5BP至2.54%，DR007上行14BP至2.90%，DR021上行90BP至4.63%。
同业存单：发行利率震荡上行，2月和3月面临较大滚动发行压力。
银行同业业务：对其他存款性公司债权和负债增速下降，显示监管压力持续。

利率债策略建议

交易盘：把握时点性机会快进快出，可逢高做窄国开与国债利差。
配置盘：可逐步介入政金债，关注市场情绪变化。
信用债：维持短端防御策略，关注再融资能力，避免因流动性风险影响收益。

总结

2018年1月，债券市场在海外市场和国内宏观基本面的双重影响下，呈现出分化和波动的特征。美元指数走弱，但美联储加息预期上升，欧元区经济持续向好，日本通胀回升难以持续，人民币汇率由维稳转向弹性。国内经济虽有下行压力，但服务业扩张，工业利润改善，房地产销售由负转正。货币政策保持稳健中性，资金面整体宽松，但监管压力持续，影响市场情绪。利率债收益率呈现长短分化，短端下行，长端上行，国开债与国债利差扩大，建议交易盘把握时点性机会，配置盘逐步介入政金债。信用债市场则因资金面宽松，短久期策略盛行，但需关注再融资能力。

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