20210419-兴业证券-甘李药业-603087.SH-研发投入致利润增速放缓_国际化布局初见成效_7页_1mb

报告摘要

甘李药业证券研究报告总结

核心内容

甘李药业（603087）作为国内首个成功研发、生产重组胰岛素类似物并实现产业化的中国企业，长期处于国产三代胰岛素行业的领先地位。2021年4月16日，公司股价为124.69元，总股本为561.54百万股，流通股本为56.28百万股，总市值为70018.42百万元，流通市值为7017.55百万元。公司净资产为8938.52百万元，总资产为9507.45百万元，每股净资产为15.92元。

主要财务指标

2020年及预测数据（2021-2023年）

指标	2020年	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	3362	3914	4444	5203
同比增长	16.1%	16.4%	13.6%	17.1%
归母净利润(百万元)	1231	1419	1604	1850
同比增长	5.4%	15.3%	13.0%	15.4%
毛利率	90.9%	91.0%	89.3%	88.6%
净利率	36.6%	36.2%	36.1%	35.6%
每股收益(元)	2.19	2.53	2.86	3.30
每股经营现金流(元)	2.21	1.99	2.04	2.34

2021年4月16日股价对应的PE分别为49X、44X、38X，维持“审慎增持”评级。

投资要点

研发投入增加，业绩增速放缓：2020年公司研发投入为5.03亿元，占收入比重由14.11%提升至14.97%。研发费用率同比增加4.35pp，主要因研发项目增加和研发进度推进。
收入端稳健增长：公司胰岛素类似物产品（原料药及制剂）收入达32.97亿元，同比增长18.14%，占总体收入比例达98.07%。
毛利率略有下降：主要因低毛利产品销售占比提升及研发投入增加。
国际化布局初见成效：公司已在全球18个国家完成胰岛素类似物产品的药品注册，其中14个国家实现商业销售。2020年，甘精胰岛素注射液在白俄罗斯市场中标、哈萨克斯坦获准上市销售，并通过授权分销或灌装合作销售模式出口至土耳其、黎巴嫩、尼日尔等新兴国家。与Sandoz的独家销售合作将有助于公司快速打入欧美市场。
新产品研发进展顺利：门冬胰岛素注射液及门冬胰岛素30注射液已获批上市，成为公司继甘精胰岛素后的第二个拳头产品。公司积极推进三代胰岛素的海外上市申请，甘精胰岛素在美国三期临床试验接近尾声，赖脯、门冬胰岛素的关键性一期临床试验已完成。此外，GLP-1受体激动剂GZR18的临床试验申请已获得受理，CDK4/6抑制剂GLR2007获得FDA孤儿药资格认定，并在中美同步推进临床试验。

风险提示

胰岛素集采降价风险
胰岛素销售不达预期
新产品研发进展慢于预期
海外市场拓展低于预期
集中采购相关风险

关键信息

研发投入持续增加：公司研发投入持续加大，为未来业绩增长奠定基础。
国际化进程加速：公司国际销售客户和销售国家不断增加，海外市场有较大增量空间。
产品结构优化：胰岛素类似物产品仍是主要收入来源，但低毛利产品销售占比提升影响毛利率。
盈利预测调整：公司2021-2023年EPS分别为2.53、2.86、3.30元，对应PE分别为49X、44X、38X。

分季度业绩对比（2020年）

指标	20-1Q	20-2Q	20-3Q	20-4Q	QOQ	YOY
营业收入(百万元)	470	737	984	1170.1	12.3%	16.1%
营业成本(百万元)	41	70	79	116.0	23.8%	28.9%
毛利(百万元)	429	667	905	1054.2	11.2%	15.0%
净利润(百万元)	123	185	379	544.5	7.7%	5.4%
EPS(元)	0.219	0.329	0.674	1.0	7.7%	5.4%

财务比率

指标	2020年	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	16.1%	16.4%	13.6%	17.1%
营业利润增长率	3.9%	15.2%	13.0%	15.3%
净利润增长率	5.4%	15.3%	13.0%	15.4%
毛利率	90.9%	91.0%	89.3%	88.6%
净利率	36.6%	36.2%	36.1%	35.6%
ROE	13.8%	13.7%	13.4%	13.4%
资产负债率	6.0%	5.2%	4.6%	4.1%
流动比率	14.54	17.18	20.04	23.42
速动比率	13.33	15.79	18.20	21.17
PE	56.9	49.4	43.7	37.8
PB	7.8	6.8	5.9	5.1

总结

甘李药业在2020年实现了稳健的收入和利润增长，尽管利润增速低于收入增速，但其研发投入持续增加，为未来业绩增长提供了支撑。公司在胰岛素类似物产品方面保持国内领先地位，并积极拓展国际市场，国际化布局初见成效。同时，公司也在积极推进新产品研发，包括GLP-1受体激动剂和抗肿瘤药物，进一步丰富产品管线。然而，公司面临胰岛素集采降价、新产品研发进展、海外市场拓展及集中采购等风险。总体而言，公司未来发展潜力较大，维持“审慎增持”评级。

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