20260303-紫金天风-铜周报_风险溢价的长期估值_22页_9mb

风险溢价的长期估值总结

核心内容

本报告分析了铜价的近期走势、地缘政治影响及未来市场预期，重点探讨了铜价与风险溢价之间的关系。铜作为金融属性较强的金属，在市场不确定性增加的背景下，获得避险买盘支撑。同时，能源价格上涨和航运成本增加等因素，也推高了市场对铜的估值。中长期来看，全球铜的生产成本和贸易成本增加，以及各国进口来源多元化、区域化供应链体系的建立，将使地缘风险溢价长期存在于价格体系中。

主要观点

• 铜价走势：上周，LME铜价表现更为强势，维持在13000美元/吨关口上方，而沪期铜在104000元/吨附近面临一定压力。铜价整体呈现平盘整理态势。
• 地缘政治影响：美国与伊朗冲突的爆发与特朗普的中期选举策略密切相关，地缘风险溢价将成为铜价的重要支撑因素。
• 特朗普关税政策：美国最高法院叫停特朗普的全球关税政策，成为其第二任执政以来的最大司法挫折，影响市场对贸易政策的预期。
• 供应与需求变化：2026年铜市预计出现13万吨供应缺口，而2027年有望转为温和过剩。全球精炼铜市场2025年12月供应过剩17.3万吨。
• 铜精矿市场：假期后铜精矿现货市场尚未完全恢复，TC价格承压，买卖双方心理价差显著拉大，现货价格反弹空间受限。
• 库存情况：国内社库及LME库存均出现累库趋势，库存水平远高于历史均值，表明市场供应相对紧张，需求恢复缓慢。
• 下游表现：多数铜加工企业尚未完全复工，需求复苏有限。部分企业如铜管企业已复工，但整体需求恢复仍需时间。
• 期货市场动态：LME期货市场多空持仓比例变化显示市场情绪趋于稳定，非商业净多头持仓增加，COT指标改善，市场偏多氛围有所回升。

关键信息

供应与需求数据

• 总产量：2026年3月预计为118万吨，同比增幅为3.27%。
• 总消费：2026年3月预计为136万吨，同比增幅为0.06%。
• 过剩量：2026年3月预计为1.5万吨，显示市场略显供不应求。
• 进口与出口：2026年3月进口为26万吨，出口为8万吨，净进口量为18万吨。
• 铜精矿库存：中国16港进口铜精矿当周库存增至71.4万吨，显示供应紧张。

市场情绪与期货持仓

• 期货持仓：LME Futures Banding Report显示多头短中期持仓下降，远期中持仓调降，空头远期轻仓调整至中期轻仓。
• 沪伦比值：节后沪伦比值跌至7.79附近，但随着国内产业链与资金回归，比价有望修复，但修复空间有限。
• 非商业持仓：非商业多头与空头持仓占比分别为33.7%和11.3%，非商业净多头持仓为58440张，COT指标0.877，显示市场偏多氛围有所改善。

行业动态

• 艾芬豪矿业：卡莫阿－卡库拉铜矿2025年共产铜38.9万吨，符合全年产量指导目标。
• 智利国家铜业公司：2025年精炼铜产量133万吨，钼产量1.51万吨。
• 刚果（金）：2025年铜出口量增长近10%，达340万吨。
• 铜冶炼利润：上周铜冶炼长单盈利空间增至千元以上，零单亏损有所收敛。
• 废铜市场：废紫铜和废黄铜市场均处于复苏阶段，但成交量有限，下游采购意愿偏弱。

结论

综上所述，铜价在地缘政治风险溢价和成本上涨预期的推动下，整体保持强势。然而，由于市场不确定性增加及库存压力，铜价的进一步上涨受到一定制约。未来铜价走势将取决于供应缺口的持续情况、地缘局势的演变以及市场对风险溢价的接受程度。