保险行业上市险企负债成本调整研究深度报告：负债成本下降长短期均利好保险行业，中期影响有限-20230424-开源证券-20页_879kb

保险行业负债成本调整研究报告总结

核心内容

本报告分析了2023年保险行业负债成本调整对行业及个股的影响。监管机构于2023年3月底调研险企负债成本，并于4月20日左右进行窗口指导，要求新开发产品定价利率从3.5%降至3.0%。此次调整对保险行业具有长短期利好，但中期可能带来一定压力。

主要观点

• 短期利好：负债成本下降将引起产品需求提前释放，特别是储蓄型保险产品，其“保底、刚兑”属性及相对较确定的预期收益使其在低利率环境下更具吸引力。
• 中期压力：产品切换期可能带来销售端压力，但影响弱于重疾定义切换，高于4.025%定价产品退市。
• 长期利好：负债成本下降有助于降低利差损风险，提升利差益确定性，从而提振保险股PEV估值。中大型险企产品价格竞争减弱，“保险+服务”模式将成为竞争优势，市占率有望回升。

关键信息

• 监管政策：2023年3月开始的负债成本调研及4月20日的窗口指导，要求新开发产品定价利率下调。
• 产品类型：普通型、分红型、万能型为当前市场主流，其中普通型产品占比提升。
• 投资收益覆盖：多数险企净投资收益率足以覆盖负债成本，仅在2015年和2022年部分险企出现不覆盖情况。
• 市场预期：2023Q1上市险企NBV同比将明显改善，Q2有望延续趋势，超市场预期。
• 投资建议：继续首推中国太保，推荐中国平安和中国人寿，港股推荐友邦保险和众安在线。

行业走势

• 2023年保险行业负债成本调整，预计对行业整体产生积极影响。
• 2022年多数上市险企银保渠道价值同比增速显著，2023年或延续高增态势。
• 居民投资意愿改善，保险需求有望持续修复。

风险提示

• 保险需求复苏不及预期
• 长端利率超预期下行

估值分析

• 寿险受益标的：中国太保、中国平安、中国人寿、友邦保险
• 财险受益标的：众安在线

估值表（寿险）

估值表（财险）

负债成本变化历史

• 第一阶段（1999-2010）：管控前端产品预定利率，以应对利差损风险。
• 第二阶段（2010-2015）：放开前端，管住后端，适度提升评估利率。
• 第三阶段（2016-至今）：下调后端，牵动前端，应对未来投资端压力。

投资建议

• 短期：关注新单销售表现，预计2023Q1 NBV同比明显改善。
• 中期：储蓄型产品供需改善趋势有望延续，保险负债端表现或超市场预期。
• 长期：降低利差损风险，提升PEV估值，中大型险企市占率有望回升。

数据支持

• 2023年3月住户人民币存款余额达130万亿元，同比增长18.0%。
• 2023Q1居民收入感受及信心指数环比改善，投资意愿提升。
• 2022年多数险企银保价值同比增长，银保渠道占比提升。

结论

保险行业负债成本调整对行业及个股产生积极影响，短期内利好新单销售，中期或带来一定压力，但长期有助于估值提升及市占率回升。建议关注中国太保、中国平安、中国人寿、友邦保险及众安在线等标的。