20220322-东吴证券-绿色债券专题报告之二_从投融两端探究_绿色_激励是否存在_24页_2mb

绿色债券专题报告之二：从投融资两端探究“绿色”激励是否存在

核心内容

本报告主要分析绿色债券在投融资两端是否能够带来“绿色”激励。通过市场与政策两个角度，探讨绿色债券对融资成本、股票成交量、投资者收益风险性价比、二级市场流动性及估值吸引力等方面的影响，并结合海外市场经验提出政策优化建议。

主要观点

一、融资端“绿色”激励分析

1.1 市场角度看融资端“绿色”激励

• 降低融资成本：

  • 2021年绿色债券的加权平均发行利率较普通债券低约9BP，算术平均低约27BP。
  • 短期、中期绿色债券的融资成本优势更为显著，可能与项目可控性、收益保障程度及资金回笼速度有关。
  • 长期公司债的“绿色”激励效果较弱，可能与发行主体信用资质差异及项目不确定性有关。

• 改善股票成交量：

  • 绿色债券上市后，样本券发行人的股票成交量整体涨幅显著高于跌幅，表明“绿色”属性可改善股票流动性。
  • 股票成交量上涨的发行人整体涨幅高于成交量下跌的发行人跌幅，说明绿色债券具有“由债至股”的传导效应。

1.2 政策角度看融资端“绿色”激励

• 政策支持主要集中在发行便利措施和财务激励上。
• 政策自上而下层层传递，从信号预示逐步过渡到实质鼓励。
• 主要政策类型：
  • 便利措施：如“专人对接、专项审核”、“绿色通道”等。
  • 财务激励：如贴息、奖补、费用支持等。
• 地区激励力度：
  • 华东、两广、甘贵川等地区政策支持力度较大。
  • 浙江省作为典型代表，政策发展过程清晰，逐步从政策信号到实质性激励。

关键信息

二、投资端“绿色”激励分析

2.1 市场角度看投资端“绿色”激励

• 提升收益风险性价比：

  • 短期、中期绿色债券的收益风险性价比显著高于普通债券。
  • 超长期绿色债券的收益风险性价比优势不明显，可能由于项目不确定性较高。

• 增加二级市场流动性及估值吸引力：

  • 短期和中期绿色债券的收益率低于普通债券，表明流动性改善。
  • 长期绿色债券收益率高于普通债券，显示其存在价值洼地，具有一定的估值吸引力。
  • 超长期绿色债券尚未体现显著流动性或估值优势，需持续关注。

• 夏普比率及抗跌能力：

  • 绿色债券指数在2021年1月至2022年2月期间夏普比率达4.04，显著高于其他指数。
  • 疫情期间，绿色债券指数峰谷差异最大，达10.6%，显示其抗跌能力较强。

2.2 政策角度看投资端“绿色”激励

• 当前我国对绿色债券投资端的激励措施尚不充分，政策主要集中在发行端。
• 海外市场在绿色债券激励政策方面更具多样性，包括财政补贴、货币政策支持、信用增级及税收优惠等。
• 海外经验可为我国优化绿色债券市场提供参考。

海外政策经验的启示

• 财政补贴计划：

  • 荷兰的绿色基金计划为绿色项目颁发绿色证书，提供资金支持。
  • 新加坡的绿色债券授予计划可抵消审查成本，促进市场发展。

• 货币政策支持：

  • 斐济要求商业银行将存款的2%用于可再生能源贷款。
  • 黎巴嫩通过降低存款准备金率支持绿色信贷。

• 信用增级：

  • 美国OPIC为绿色债券发行人提供信用增级服务，降低信用风险。

• 税收优惠：

  • 荷兰为绿色基金投资者提供2.5%的税收优惠，有效提升私人资本参与绿色项目。

风险提示

1. 绿色债券政策调整：政策需根据内外部环境进行调整，存在超预期风险。
2. 宏观经济不及预期：疫情反复及经济结构不均衡可能导致绿债发行放缓。
3. 数据统计存在偏差：Wind数据可能存在延迟或误差，影响测算结果的准确性。

结论

绿色债券在融资端和投资端均体现出一定的“绿色”激励效果，尤其在中短期债券中表现显著。我国绿色债券政策已逐步从信号预示过渡到实质激励，但仍需在投资端引入更多激励手段，借鉴海外市场经验，以进一步提升绿色债券的吸引力与流动性。