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2014年2月宇航及防务(A&D)行业投资策略总结

核心内容

2014年2月的宇航及防务(A&D)行业投资策略报告基于2013年的行业经营数据和2014年的国防预算预测，对行业走势、投资建议及重点公司估值进行了详细分析。

主要观点

• 2013年国防科技工业业绩：整体经营业绩在较低基数基础上有所回升，但增长幅度弱于预期，仍处于2007年以来的景气回落周期底部整固阶段。重点上市公司中业绩超预期的可能性较小，可比口径业绩增速平均在10%-15%之间。
• 2014年国防预算增速：预计在10%±1.0%的区间内，与2013年基本持平。国防科技工业军品业务全年产销和利润总额增速预计在10%-15%之间，多数细分子行业景气度将维持不变。
• 1月行业走势：行业指数先抑后扬，当月上涨2.67%，超过沪深300指数6.23个百分点。国腾电子、航空动力等公司因利好消息刺激涨幅居前，而中航飞机、光电股份等公司则表现较差。
• 投资建议：维持行业整体“减持”评级，建议“低配”。推荐构建由中航精机和奥普光电组成的投资组合，以应对行业估值泡沫破裂的风险。

关键信息

行业经营业绩回顾

• 军工电子：全年营收和利润总额增速保持在20%左右，表现最佳。
• 船舶工业：景气度回升明显，成为相对较好的细分子行业。
• 航空工业：营收增速有所提升，但利润增速基本持平。
• 航天工业：因处于发射高峰年之前的“小年”，营收和利润增速预计有所回落。
• 核工业：营收和利润总额增速双降，受中核集团拖累。

重点上市公司业绩回顾

• 国腾电子：全年报亏，业绩低于预期。
• 北方导航：盈利增长70%以上，主要因收入增长。
• 江南红箭：盈利增长，采取降本增效措施。
• 航天通信：盈利增长80%以上，因转让房地产公司股权获得收益。
• 国睿科技：因重大资产重组，盈利增长550%以上。

投资组合

• 1月组合表现：与行业基准一致，跑赢市场整体近5个百分点。
• 2月组合构建：由中航精机和奥普光电组成，理由如下：
  • 中航精机：无年报业绩风险，估值处于行业低端，具有明显定价优势。
  • 奥普光电：经营稳健，年报业绩风险系数低，估值风险不突出。

估值与预测

• 行业估值：整体法计算的行业PE处于55.69倍（2013年）和48.14倍（2014年）的高估水平。
• 重点公司估值：
  • 中航精机：PE 12A为31.41倍，13E为28.21倍，14E为22.38倍。
  • 奥普光电：PE 12A为52.35倍，13E为48.67倍，14E为44.01倍。
  • 其他公司：如哈飞股份、中国卫星、中航飞机等，PE均高于行业平均水平，存在估值压力。

数据预测与估值

• 国防预算增速预测：基于敏感性分析，预计在8.93%-11.73%之间，总体在10%±1.0%区间。
• 国防负担：预计在1.30%±0.2%之间，与GDP增速协调一致。
• 行业景气度：多数细分子行业将维持基本稳定，船舶工业景气度回升。

投资策略

• 评级体系：行业投资评级为“减持”，股票投资评级为“谨慎增持”或“持有”。
• 投资组合调整：2月推荐组合为中航精机和奥普光电，调出部分表现较差的公司。

附录信息

• 分析师承诺：魏成钢独立、客观出具报告，不与薪酬挂钩。
• 公司业务资格：具备证券投资咨询业务资格。
• 免责条款：报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成买卖建议。

图表引用

• 图1：2001～2013年中国国防科技工业经营业绩一览。
• 图2：央企军工集团2013年经营业绩一览。
• 图3：国防科技工业各子行业2013年经营景气变化。
• 图4：1950～2013年中国国防预算/支出情况。
• 图5：1970～2013年中国国防负担统计。
• 图6：1月宇航及防务(A&D)行业股票价格指数运行表现。
• 图7：1月宇航及防务(A&D)行业主要公司市场表现。
• 图8：宇航及防务(A&D)行业与其他行业估值比较。