2017年下半年A股策略：花开花落花会谢_24页-2mb

2017年下半年A股投资策略总结

核心内容概述

本报告由财富证券研究发展中心发布，旨在分析2017年下半年A股市场的投资方向及风险因素，提出相应的配置建议。核心内容围绕经济平稳增长、流动性收紧、白马行情接近尾声以及寻找结构性改善带来的超预期机会展开。

主要观点

1. 经济：平稳是主基调

• 2016年以来，中国经济在低迷6年后实现温和复苏，主要动力来自企业补库存周期和供给侧改革。
• 尽管补库存周期接近尾声，但PPI下行压力有限，且房地产与基建投资继续支撑经济。
• 预计2017年下半年经济仍将保持平稳增长，消费和进出口将成为重要支撑。

2. 流动性：偏紧而不太紧

• 全球流动性收紧趋势未改，美联储已开始缩表，十年期国债收益率上升。
• 国内流动性亦在收紧，MLF、SLF等工具续作概率下降，M1、M2增速持续下行。
• 流动性偏紧背景下，市场整体估值难以提升，需关注盈利改善机会。

3. 白马行情接近尾声

• 从历史经验看，白马行情通常持续约15个月，当前传统白马股行情已持续约14个月。
• 上证50当前PE（TTM）中位值位于历史后40%分位，不具备低估值优势。
• 基金持仓数据显示，传统白马股占比上升，成长股占比下降，白马行情或已接近尾声。

4. 配置建议：关注超预期变量

• 供给侧改革下的边际改善机会：电解铝、纺织制造、饮料制造等细分行业有望受益。
• 海外经济复苏带来的出口机会：电子制造、光学电子、航运等外向型行业表现突出。
• 新兴产业的增量空间：新能源汽车、5G建设、医疗器械等符合消费升级趋势的行业具备增长潜力。

关键信息

一、经济分析

• GDP与房地产投资：2016年GDP增长6.7%，房地产投资增速平稳。
• 库存周期：当前库存周期尚未结束，企业补库存仍在进行。
• PPI与CPI：PPI上涨动力较强，CPI仍处低位，需求端疲软有限。

二、流动性分析

• 全球流动性：美联储加息缩表，各国利率上行，全球流动性收紧。
• 国内流动性：M1、M2增速持续下降，流动性偏紧，市场估值承压。
• 利率趋势：利率维持高位，去杠杆背景下流动性仍偏紧。

三、白马行情分析

• 历史经验：2003年“五朵金花”行情与2011年白酒行情均持续约15个月。
• 当前行情：传统白马股如贵州茅台、格力电器等占基金重仓股多数，但估值已不具优势。
• 市场走势：2017年上半年，上证50上涨11.5%，创业板下跌7.34%，分化明显。

四、配置建议

• 电解铝行业：供给侧改革全面铺开，供需有望实现平衡。
• 纺织制造、饮料制造、零售等消费细分行业：受益于行业集中度提升和终端消费触底回升。
• 制造业外向型企业：如电子制造、光学电子、航运等，受益于海外经济复苏。
• 新能源汽车、5G建设、医疗器械：技术加速渗透，具备广阔增量空间。

风险因素

• 地缘政治风险：美俄叙利亚、朝鲜半岛紧张局势可能对市场造成冲击。
• 金融风险：去杠杆政策持续，流动性收紧对高杠杆行业形成压力。

投资评级说明

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  电话：0731-84403360
  传真：0731-84403438

附录：图表目录

• 图表1：国内GDP与房地产投资增速
• 图表2：工业企业产成品存货周期
• 图表3：工业企业产成品存货周期
• 图表4：CPI与PPI增速
• 图表5：社会消费品零售总额增速
• 图表6：世界主要国家十年期国债收益率
• 图表7：世界主要国家GDP增速
• 图表8：世界主要国家CPI回升
• 图表9：国内M1、M2增速
• 图表10：国内市场利率维持高位
• 图表11：2017年上半年A股主要指数涨跌幅
• 图表12：2016年2季度开始权重板块和创业板分化
• 图表13：2017年上半年各行业涨跌幅
• 图表14：2000年以后A股经历过的两轮慢熊市和抱团取暖行情
• 图表15：两轮抱团取暖行情上涨和下跌阶段的时间和幅度
• 图表16：五朵金花和上证综指对比
• 图表17：钢铁行业和上证综指对比
• 图表18：汽车行业和上证综指对比
• 图表19：石化行业和上证综指对比
• 图表20：电力行业和上证综指对比
• 图表21：银行业和上证综指对比
• 图表22：白酒行业和上证综指对比
• 图表23：全部A股PE（TTM）中值
• 图表24：上证50PE（TTM）中值
• 图表25：2004-2005年大盘反弹幅度小
• 图表26：2012-2013年大盘窄幅震荡
• 图表27：公募基金2016Q1和2017Q1重仓股对比
• 图表30：熊市震荡期间风格走势
• 图表31：长期亏损迎改善的细分消费行业净利润增速
• 图表32：社会消费品零售总额增速触底反弹
• 图表33：纺织业行业集中度提升改善龙头利润
• 图表34：纺织服装、服饰业上市企业盈利占比提升
• 图表35：零售业上市企业占行业比重稳步提升
• 图表36：海外主要国家制造业PMI持续扩张
• 图表37：社会消费品零售总额增速触底反弹
• 图表38：A股（剔除金融）海外收入增速与出口增速对比
• 图表39：海外收入额占A股非金融比重排名靠前行业
• 图表40：海外收入占比较高行业部分细分子行业利润增速