20250810-国盛证券-固定收益点评_PPI表现滞后_关注后续回升强度与持续性_7页_692kb

固定收益点评总结

核心观点：

7月通胀数据显示，CPI保持低位，PPI回升乏力，同比跌幅与上月持平。核心CPI虽因暑期出行和大宗商品价格上涨有所回升，但剔除季节性因素后整体需求仍偏弱。工业品价格在反内卷行情下个别品项上涨，但生产资料价格环比回降，生活资料分化，显示内需尚未有效恢复。货币政策宽松倾向明确，债市短期维持调整，利率预计回稳，但需关注后续经济基本面变化及货币宽松预期。

主要结论：

1. 消费端价格疲软，CPI与核心CPI边际改善有限
   7月CPI同比持平，环比小幅上行，但翘尾效应与低价猪肉主导下整体需求不足。核心CPI同比小幅上升，主要受暑期消费和黄金价格高同比带动，剔除后仍显疲软。非食品CPI环比上涨0.5%，服务业价格上涨是主因，其中旅游等暑期消费推动显著。

2. 工业品PPI表现滞后，结构性矛盾仍存
   生产资料PPI同比降幅小幅收窄，主要受国内市场竞争秩序优化及季节性因素影响。生活资料价格同比降幅扩大，显示内需修复有限。反内卷政策虽推动部分工业品价格上涨，但需求端传导仍弱，PPI同比修复需终端需求改善支撑。

3. 债市与利率前景分析
   增值税政策落地后债市震荡有限。受央行净投放3000亿逆回购及资金宽松预期影响，短期利率有望回归前期水平（1年期利率可能再度站稳），但需观察需求放缓趋势及货币宽松持续性。若外需不确定性和内需不足持续，利率仍存在下行空间，债市机会可能来自利差调整与信用扩张预期改善。

风险提示：

• 货币政策超预期调整；
• 国际贸易环境恶化；
• 原油、黄金等大宗商品价格波动。

摘要要点：

• 消费端价格中枢低位运行，核心CPI提振依赖季节性因素；
• 工业品价格结构性分化，同比修复仍受需求制约；
• 短期债市震荡缓和，长期仍需关注政策变化与基本面修复进展。