20170329-招商证券-振华重工-600320.SH-乘着一带一路和国企改革的东风_20页_1mb

振华重工（600320.SH）详细总结

核心内容

振华重工是中国最大的重型装备制造企业，控股股东为中国交通建设集团，市场份额占据全球集装箱起重机领域的绝对领先地位，连续18年保持全球第一。公司业务涵盖港机设备、海工产品、大型钢结构、船运服务及其他配件，且产品销售至97个国家。2016年公司实现收入243亿元，同比增长5%，净利润2.12亿元，归母净利基本持平，综合毛利率达18.89%，同比提升3.7个百分点。

主要观点

• 全球港机龙头地位稳固：公司在全球岸桥和场桥市场的份额分别为82%和55%，是自成立以来的最高峰值。
• 受益于“一带一路”和国企改革：依托控股股东中交集团，公司积极参与PPP项目，已累计公告订单165.55亿元，未来有望持续受益。
• 海工业务毛利攀升：2016年海工产品毛利率提升至0.4%，受益于BDI指数反弹50%和国内进出口增长，公司海服业务扩展至运输、海洋工程服务、海上风电等领域。
• 财务压力仍存：公司资产负债率高达73.9%，期间费用维持高位，短期盈利弹性有限。
• 投资建议：基于公司传统业务盈利改善及PPP项目发展，上调至“审慎推荐-A”评级，预测2017-2018年净利润分别为2.46亿元和2.88亿元，对应PE分别为100倍和86倍。

关键信息

股票基本信息

• 当前股价：5.63元
• 上证综指：3242
• 总股本：439029万股
• 已上市流通股：276833万股
• 总市值：239亿元
• 流通市值：151亿元
• 每股净资产（MRQ）：3.4元
• ROE（TTM）：1.3%
• 资产负债率：73.9%

主要股东

• 中交建：持股比例28.83%

财务预测

估值与投资建议

• PE：2017年100倍，2018年86倍
• PB：2017年1.6，2018年1.6，2019年1.5
• 投资评级：审慎推荐-A

风险提示

1. 全球经济下滑
2. 贸易环境恶化
3. 油价下降导致海工业务持续亏损

业务板块分析

港机业务

• 增长情况：2016年港机收入170.8亿元，同比增长14%，毛利率23.5%，增长3.8个百分点。
• 国际销售：2016年国际收入150.9亿元，同比增长2.32%，占总收入62%。
• 国内销售：2016年国内收入90.6亿元，同比增长9.51%。
• 市场趋势：亚洲地区推动国际销售增长，2016年亚洲地区收入87.7亿元，同比增长56%，但美洲地区收入下降63.5%。

海工业务

• 毛利变化：2016年海工产品毛利率0.4%，同比下降明显，但因BDI指数反弹50%和国内进出口增长，毛利有所提升。
• 业务扩展：公司成立海服集团，专注于海上服务业务，包括运输、海洋工程服务、海上风电等。

投资业务

• PPP项目：公司与中交集团合作，累计PPP订单165.55亿元，2016年新签合同额100.21亿元，净利率可达6%以上。
• 现金流稳定：PPP项目已为公司带来稳定的现金流。

国企改革

• 资产注入预期：公司控股股东中交集团是国企改革试点企业，存在资产注入的预期，尤其是集团内装备制造板块。

行业与市场分析

• 全球贸易回暖：世界银行预测全球贸易实际增长率将从2016年的3.1%逐步回升至2018年的4.1%。
• 一带一路影响：沿线国家港口建设推动港机设备需求，公司参与多个海外港口项目，如柬埔寨深水港、斯里兰卡科伦坡港等。
• 港口建设：国内港口进入资源整合期，集装箱吞吐量增长，港口机械需求保持稳定。

财务数据与比率

附：主要PPP项目

总结

振华重工凭借其在全球港机市场的龙头地位和“一带一路”及国企改革的政策红利，迎来新的发展机遇。尽管公司面临一定的财务压力和海工业务的不确定性，但其传统业务盈利改善和PPP项目的稳定现金流将支撑公司未来增长。分析师上调其投资评级至“审慎推荐-A”，认为其具备良好的增长潜力和市场竞争力。