20171211-中泰证券-振华重工-600320.SH-全球港机龙头_海工装备风险释放；国企改革有望提速_23页_1mb

振华重工（600320）总结

核心内容

振华重工是中国高端重型装备及全球港机行业的龙头企业，具备强大的技术实力和市场占有率。公司主要业务包括港口机械、海工装备、大型钢结构及投融资业务，其中港机业务占据主导地位，2016年市场占有率达82%，并连续18年保持全球第一。公司还拥有全球领先的自动化码头技术，推动港口智能化升级。

主要观点

• 全球港机龙头：振华重工是全球港机市场占有率第一的公司，其产品已出口至全球99个国家和地区，拥有广泛的市场基础。
• 高端重型装备贡献突出：公司在海工装备领域取得多项突破，包括全球最大起重船“振华30号”、亚洲最大自航式绞吸式挖泥船“天鲲号”等。
• 盈利改善显著：2017年前三季度公司实现营业收入152亿元，同比下降17%，但归母净利润同比增长10%，主要得益于资产减值损失大幅缩减。
• 自动化码头引领行业：公司推出的第四代全自动化码头系统在厦门港、青岛港、上海洋山港等成功落地，实现高效、智能、环保的港口作业模式。
• 国企改革加速：公司控股股东由中交集团变更为中交集团，成为其子公司，国企改革有望加速，提升公司治理效率。
• “一带一路”推动增长：中国企业在“一带一路”沿线国家的投资增加，带动港口建设需求，振华重工作为港机龙头将受益。
• 海工装备风险释放：公司海工业务资产减值计提充分，风险已基本出清，未来业绩弹性较大。
• 投融资业务增长：公司参与多项PPP项目，2017年上半年获订单近45亿元，投融资业务持续增长，为公司提供稳定现金流。

关键信息

• 公司基本信息：

  • 总股本：4,390百万股
  • 流通股本：2,768百万股
  • 市价：5.54元
  • 市值：21,093百万元
  • 流通市值：15,336百万元

• 盈利预测：

  • 2017-2019年EPS分别为0.07/0.10/0.14元
  • 2017-2019年净利润分别为3.13/4.44/6.22亿元
  • 对应PE分别为78/55/39倍

• 估值对比：

  • 公司PB估值平均在2.4倍左右，低于行业平均水平。

• 主要风险提示：

  • 海工装备业务低迷风险
  • 全球贸易低于预期风险
  • 国企改革低于预期风险

业务板块

港口机械

• 全球市场占有率高达82%，连续18年全球第一
• 2017年1-9月营业收入152亿元，同比下降17%
• 集装箱起重机毛利率持续攀升，2016年达到23.5%
• 自动化码头技术全球领先，提升效率并降低人工成本

海工装备

• 公司已成功建造全球最大起重船和亚洲最先进的绞吸式挖泥船
• 2017年前三季度资产减值损失大幅缩减，风险释放充分
• 中国交建可转债项目拟投入24.6亿元，助力海工装备业务发展

其他业务

• 投融资业务：2017年上半年获得PPP项目订单近45亿元
• 海服业务：公司已拥有26艘整机运输船，提供高端特种运输服务
• 协同发展：海服、海工、投融资等业务形成协同效应，提升整体盈利水平

国企改革

• 控股股东变更为中交集团，成为其子公司
• 中交集团是国有资本投资公司试点单位之一，推动集团层面的改革
• 振华重工为中交集团装备类唯一上市公司，有望成为集团装备平台企业

技术创新与市场拓展

• 公司与微软合作，推动港口运营数字化转型
• 自动化码头技术成为未来发展趋势，公司技术领先，提升市场竞争力
• 公司在“一带一路”沿线国家的港口建设中占据重要地位，未来市场潜力大

未来展望

• 全球贸易回暖，港口集装箱运输需求上升
• 油价企稳，海工市场逐步复苏
• 公司盈利水平有望持续提升，EPS及PE预测均呈现增长趋势
• 海工装备风险释放，未来业绩弹性较大
• 国企改革推进，公司治理结构优化，提升运营效率

总结

振华重工作为全球港机龙头，凭借其技术优势和市场占有率，持续受益于全球贸易复苏和“一带一路”建设。公司海工装备风险释放，未来业绩弹性较大，而国企改革的推进有望进一步提升其市场竞争力和盈利能力。公司还通过PPP项目、投融资业务等拓展，实现多业务协同发展，提升整体盈利水平。尽管存在一定的市场风险，但公司基本面良好，具备较强的增长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。