20150119-广发证券-固定收益策略周报_货币宽松的窗口期临近_12页_907kb

货币宽松的窗口期临近 - 固定收益策略周报总结

核心内容

本报告围绕货币宽松窗口期临近、委托贷款监管加强、外汇流动稳定、春节前资金需求及央行操作对债市的影响展开分析，为投资者提供宏观与市场趋势的判断。

主要观点

• 货币宽松窗口期临近：春节前可能成为央行进一步宽松政策的窗口期，以应对现金需求。
• 委托贷款监管趋严：监管层对非标资产进行控制，推动资金向标准资产转移。
• 外汇流动相对稳定：人民币贬值预期有所缓解，国际收支基本平衡。
• 资金面平稳支撑债市：利率债和信用债收益率继续下行，但空间有限。
• 央行操作主导短期市场波动：春节前银行间资金缺口较大，央行资金投放方式是市场变动的关键。

关键信息

1. 同业理财对银行资产负债表的调节作用收缩

• 年末存款偏离度考核成为熨平数据波动的主要因素。
• 同业存款对一般存款的调节作用减弱，货币供应量波动收窄。
• 12月M2同比增长12.2%，但增量低于往年同期。
• 同业理财对M2增量的贡献持续下行，流动性冲击减弱。

2. 委托贷款持续扩张招致监管加强

• 委托贷款是12月社会融资总量扩张的主导因素，同比增长1855亿元。
• 委托贷款对社会融资的贡献从6.2%上升至15.2%。
• 银监会拟出台新规，严格限制委托贷款资金来源。
• 新规将在2月16日截止征求意见，之后有60天过渡期，短期内委托贷款可能继续扩张，但后续将面临收缩风险。

3. 外汇流动维持相对稳定

• 瑞士央行取消汇率下限并调高存款利率，引发瑞郎快速调整。
• 美元指数走强，但人民币中间价保持稳定，贬值预期趋缓。
• 12月外汇贷款新增88亿美元，外汇存款减少186亿美元，显示涉外资产负债配置变化。
• 人民币指数走强，表明整体币值预期平稳，国际收支仍能维持基本平衡。

4. 春节前资金需求与央行操作

• 1月至2月财政存款回笼和法定存款准备金冻结规模约1万亿元，春节现金需求达1.8万亿元。
• 央行需通过资金投放对冲春节前流动性缺口，可能采取降准等宽松措施。
• 春节前银行间资金面将面临较大压力，央行操作方式成为市场短期波动的主导因素。

5. 债市表现与影响因素

• 2015年第2周，资金面平稳，债市收益率继续下行，期限利差和信用利差收窄。
• 利率品收益率已接近历史均值，下行空间有限；信用债收益率仍具下行潜力。
• 信用利差受中登事件和地方债务甄别影响，难以持续下行。
• 债市可能进入震荡格局，短期波动频发，但长期仍有走牛基础。

市场展望

• 短期：债市收益率仍可能小幅下行，但空间有限，央行操作方式是关键。
• 中期：经济转型背景下，宏观基本面支撑债券市场走牛，但政策调整和市场规范将带来短期冲击。
• 长期：信用债仍是投资者青睐的品种，利率债供给占比上升可能推升收益率。

图表索引

• 图1：存款偏离度考核导致M2增量缩减
• 图2：12月非银同业存款未现明显波动
• 图3：同业理财对M2增量的贡献持续下行
• 图4：12月社会融资总量明显扩张
• 图5：信托和委托贷款拉动社融总量超预期
• 图6：委托贷款持续扩张，对社会融资贡献持续上行
• 图7：美元币值上行，人民币贬值趋缓
• 图8：远期汇率升水维持相对稳定
• 图9：12月外币贷款大幅上行，存款大幅下降
• 图10：涉外资产负债是影响外汇流入的重要因素
• 图11：瑞郎汇率出现迅速调整
• 图12：人民币兑美元贬值同时，人民币指数走强
• 图13：新股发行阶段，货币端资金成本维持稳定
• 图14：今年前2月中长期资金需求约1万亿
• 图15：中长端国债收益率下行，期限利差收窄
• 图16：国开债收益率曲线呈现“牛平”转换
• 图17：AAA企业债中端收益率下行最为明显
• 图18：AA+企业债中端收益率下行最为明显
• 图19：AA企业债中端收益率下行最为明显
• 图20：高等级信用利差继续下行
• 图21：债市将步入震荡格局之中
• 图22：3、4月份城投债到期量压力大增
• 图23：AAA企债2月份到期压力显现

分析师信息

• 黄鑫冬：首席分析师，S0260513110001
• 陈杰：首席分析师，2009年、2010年新财富最佳分析师策略第一名（团队）
• 陈果：资深分析师，2011年新财富最佳分析师宏观经济第三名（团队）
• 郑恺：研究助理，华东师范大学经济学硕士

联系方式

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投资评级说明

行业投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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