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嘉化能源（600273）2018年中报总结

核心内容

嘉化能源于2018年上半年实现营业收入28.22亿元，同比增长5.96%；归母净利润5.81亿元，同比增长26.72%。公司第二季度营业收入14.52亿元，同比增长8.06%；归母净利润2.87亿元，同比增长30.23%。公司拟每10股派发现金红利1.25元（含税）。

主要观点

业绩表现

• 营业收入增长：上半年整体营业收入增长稳健，主要得益于氯碱和脂肪醇（酸）业务的稳步发展。
• 净利润显著增长：归母净利润同比增长26.72%，显示公司盈利能力增强。
• 毛利率稳定：上半年销售毛利率为30.99%，第二季度为30.56%，整体保持在较高水平。
• EPS表现：上半年每股收益为0.39元，第二季度为0.19元，全年预计每股收益为0.82元。

业务亮点

• 氯碱业务：氯碱系列产品销售收入5.15亿元，同比增长14.03%；销量30.86万吨，同比增长4.6%。公司通过自备发电实现成本优势，且氯碱产能为浙北地区唯一。
• 脂肪醇（酸）业务：销售收入11.22亿元，同比增长14.57%；销售均价9406.43元/吨，销量11.92万吨。公司通过点价结算方式有效控制棕榈仁油价格波动风险，二季度销量增长显著。
• 多品种脂肪醇（酸）项目：16万吨项目逐步投产，优化产品结构并改善效益。
• 磺化医药业务：受益于环保趋严，产品价格上升，公司作为国内最大生产商，产能达3万吨/年，且3.8万吨TA项目已试车投产。
• 电子级硫酸合作：与巴斯夫合作生产电子级硫酸，拓展高端市场，为未来增长提供新动力。

成本与费用控制

• 期间费用率：公司期间费用率为6.85%，其中管理费用率5.25%，同比增长1.21个百分点，主要因研发投入增加，上半年研发经费9903.83万元，同比增长45.2%。
• 成本优势：氯碱生产自发电比例达75%，有效降低成本。

关键信息

财务预测

估值与投资评级

• 估值比率：预计2018-2020年P/E分别为10、8、7倍，P/B分别为2、2、1倍，EV/EBITDA分别为7、6、5倍。
• 投资评级：维持“推荐”评级，预期未来6个月内相对沪深300指数涨幅在10%-20%之间。

风险提示

• 产品价格波动风险：主要产品价格受市场和原材料影响较大。
• 原料价格波动：棕榈仁油等原材料价格波动可能影响利润。
• 项目进展风险：部分项目可能因外部因素进展不及预期。

财务指标概览

公司投资评级说明

• 推荐：预期未来6个月内相对沪深300指数涨幅在10%-20%之间。
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

结论

嘉化能源2018年上半年业绩稳健增长，主营业务表现良好，氯碱和脂肪醇（酸）业务为主要增长引擎。公司通过优化产品结构、加强成本控制、拓展高附加值产品和产业链协同，增强了盈利能力与市场竞争力。尽管存在产品和原料价格波动等风险，但其盈利预测与估值水平显示公司具备较强的持续增长潜力，维持“推荐”投资评级。