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深天马A（000050.SZ）业绩符合预期，柔性AMOLED开启发展新篇章

核心内容概览

深天马A（000050.SZ）2020年年报显示，公司实现营收292.33亿元，同比小幅下滑3.5%，但归母净利润达到14.75亿元，同比增长77.8%，业绩符合市场预期。分析师维持“买入”评级，并对2021-2023年的盈利预测进行了更新，预计归母净利润分别为16.22亿元、19.25亿元和23.94亿元，对应EPS分别为0.66元、0.78元和0.97元。当前股价14.10元，对应PE分别为21.4倍、18.0倍和14.5倍。

主要观点

产品结构优化提升盈利能力

• 公司在收入下滑背景下，通过优化产品结构实现利润增长。
• 2020年毛利率达到19.43%，同比提升2.58个百分点。
• a-si业务因疫情受益，医疗显示业务增长显著。
• 车载显示业务积极拓展新能源汽车市场，实现逆势增长。
• LTPS盲孔产品占比提升，高附加值项目全面铺开，带动厦门天马微电子盈利能力显著增强。
• 营业利润率从2019年的6.6%提升至2020年的11.3%，净利润从10.47亿元增至17.12亿元。
• AMOLED柔性手机业务获得多个大客户项目机会，实现批量交付。
• 穿戴业务出货量大幅增长，全年AMOLED产品出货量同比翻番。

柔性AMOLED产能大规模释放

• 公司在建工程达到275.7亿元，创历史新高，主要用于武汉天马G6产线（TM17）。
• TM17产能已实现规模释放，并向手机品牌大客户稳定批量交付。
• 更多品牌客户柔性产品项目陆续导入，预计2021年柔性产能将大量释放。
• 随着量产推进，部分在建工程将转固，成为公司未来增长的基础。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019年302.82亿元，2020年292.33亿元，预计2021-2023年分别为379.13亿元、483.00亿元、585.64亿元，YOY分别为29.7%、27.4%、21.2%。
• 归母净利润：2019年82.9亿元，2020年147.5亿元，预计2021-2023年分别为162.2亿元、192.5亿元、239.4亿元，YOY分别为10.0%、18.7%、24.3%。
• 毛利率：2019年16.8%，2020年19.4%，预计2021-2023年分别为18.1%、17.9%、18.5%。
• 净利率：2019年2.7%，2020年5.0%，预计2021-2023年分别为4.3%、4.0%、4.1%。
• ROE：2019年3.1%，2020年4.4%，预计2021-2023年分别为4.8%、5.4%、6.3%。
• EPS（摊薄）：2019年0.34元，2020年0.60元，预计2021-2023年分别为0.66元、0.78元、0.97元。
• P/E：2019年41.8倍，2020年23.5倍，预计2021-2023年分别为21.4倍、18.0倍、14.5倍。
• P/B：2019年1.3倍，2020年1.0倍，预计2021-2023年分别为1.0倍、0.9倍、0.9倍。
• EV/EBITDA：2020年8.6倍，预计2021-2023年分别为8.2倍、7.2倍、6.0倍。

风险提示

• 手机面板价格下跌风险
• 中美贸易冲突加剧
• 疫情再次爆发风险

估值与财务预测

结论

深天马A通过产品结构优化和柔性AMOLED产能的释放，显著提升了盈利能力。尽管2020年营收小幅下滑，但净利润大幅增长，显示出公司战略转型和业务拓展的成功。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，特别是在AMOLED和车载显示领域。随着在建工程逐步转固，公司有望在未来几年实现持续增长。然而，投资者需注意潜在风险，如手机面板价格波动、国际贸易形势变化和疫情反复等。