20250601-西南证券-债券市场跟踪周报_六月债市_守_与_候_防御优先_左侧埋伏_26页_3mb

六月债市“守”与“候”：防御优先，左侧埋伏

核心内容概述

本报告分析了2025年6月债市的运行情况，指出整体将维持震荡格局，建议采取防御性策略并关注左侧布局机会。主要从基本面、银行和保险机构行为、流动性状况等方面展开分析。

主要观点

1. 基本面维持修复向好，政策或继续保持定力

• 出口：中美关税进入90天的暂缓期，推动新出口订单回升，预计6月及二季度出口数据仍将保持较强韧性。
• 消费：2025年中央财政加大“两新”领域支持力度，消费数据稳步回升，特别是受政策支持的家电音像、文化办公和通讯器材等消费品表现良好。
• 投资：固定资产投资企稳回升，房地产市场边际改善，预计“固投企稳回升、地产修复筑底”的现象将渐进式产生。
• 政策：央行5月未重启国债买入，预计重启时间可能在三季度，届时中美关税问题和财政供给压力将作为重要考量因素。

2. 银行存在指标优化诉求，保险负债流入或匹配供给

• 银行行为：国股行二季度卖债规模可能不大，主要因一季度利率上行导致FVTPL账户浮亏需由FVOCI账户浮盈对冲。二季度债券市场运行更平稳，浮亏减少，对债券市场影响有限。
• 流动性监管指标：银行为改善净稳定资金比率，可能减少信用债持仓，转为投资国债等资产，偏好短期限。
• 保险配置：6月是保险资金流入大月，配置需求可能旺盛，但受国地利差及地方债供给影响，保险资金仍以地方债为主。

3. 流动性料将维持平稳，6月或仍是震荡市

• 银行负债端：6月同业存单到期规模达4.17万亿元，可能对银行流动性构成一定压力，但央行对流动性的呵护态度明确，预计资金面维持平稳。
• 央行操作：通过MLF超额续作、逆回购等方式对冲流动性，保持短期和中长期流动性稳定。
• 市场展望：6月债市或仍为震荡市，但可考虑逢高布局，特别是短期利率债。

关键信息

一、基本面与政策环境

• 出口：4月对美出口规模下降17.71%，但5月新出口订单回升2.8个百分点至47.5%，生产指数同步提升0.9个百分点至50.7%。
• 消费：2025年中央财政支持“两新”领域，提供3000亿元用于消费品以旧换新，2000亿元用于设备更新，带动社零总额增长。
• 投资：固定资产投资累计同比增长4%以上，房地产市场边际修复。
• 政策：央行5月未重启国债买入，但宣布将视市场情况择机恢复操作。

二、银行与保险行为

• 银行：一季度国股行和城商行明显卖出国债和政金债老券，二季度规模可能缩小。
• 流动性监管指标：银行为改善NSFR指标，可能减少信用债持仓，增加利率债配置。
• 保险：6月保险资金净流入规模较大，配置需求旺盛，但受地方债供给影响，国债吸引力有限。

三、流动性与市场走势

• 同业存单到期规模：6月全月到期规模达4.17万亿元，分周度来看，除第一周外，其余三周均超过1万亿元。
• 央行操作：通过MLF超额续作、逆回购等工具保持流动性平稳。
• 市场走势：上周国债收益率先上后下，长端表现更优；10年国债活跃券换手率因抢券行情大幅提升。

后市展望

• 6月债市：预计为震荡市，但可逢高布局，尤其是短期利率债。
• 利率债：商业银行可能减少信用债持仓，转为利率债配置，短期利率债更受青睐。
• 地方债：6月地方债发行规模或与计划持平甚至略超，保险配置需求可能继续以地方债为主。
• 国债：短期内重启国债买入的可能性较低，预计在三季度。

风险提示

1. 数据统计可能存在误差；
2. 模型运行结果与实际结果可能存在误差；
3. 宏观经济运行情况超预期；
4. 政策效果存在不确定性。