20180828-国金证券-志邦家居-603801.SH-渠道扩张红利持续兑现_海外布局行业领先_4页_1mb

志邦股份 (603801.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

志邦股份是国内整体橱柜行业的领先品牌，正积极推进“大定制”发展战略，涵盖橱柜、衣柜及木门业务。公司通过渠道扩张、海外布局和新业务拓展，持续提升市场竞争力和盈利能力。分析师对公司的未来表现持积极态度，维持“买入”评级，并给出相应的盈利预测。

主要观点

• 渠道扩张与业绩增长：公司2018年上半年实现营收10.42亿元，同比增长25.69%，归母净利润9,486.81万元，同比增长47.53%。收入增长主要依赖门店扩张，其中衣柜业务增长显著，达85%，橱柜增长约15%。
• 海外布局与业务拓展：公司通过投资澳洲橱柜制造商IJF Australia，学习海外工程业务管理经验，提升海外市占率。出口业务增长64%，占总收入的3.84%，且在华盛顿特区和纽约市场有进展。
• 新业务延伸：公司成立木门事业部，作为“大定制”战略的重要组成部分，虽尚未形成收入贡献，但已启动研发和工厂建设，并获得100余家意向加盟商。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司完全摊薄后EPS分别为1.93/2.49/3.17元，对应PE分别为18/14/11倍，维持“买入”评级。
• 财务指标表现：公司每股净资产稳步增长，从2016年的5.55元增至2020E的15.30元，同时每股经营性现金流显著提升，从2016年的2.48元增至2018E的7.51元。
• 市场平均投资建议：市场中相关报告投资建议平均得分为1.32，对应“买入”评级，表明市场对公司的整体看法较为积极。

关键信息

市场数据

• 当前市场价格：34.48元
• 已上市流通A股：83.23百万股
• 总市值：5,516.80百万元
• 年内股价最高最低：69.11元/33.33元
• 沪深300指数：3406.57
• 上证指数：2780.90

业绩简评

• 2018年上半年营收/归母净利润同比增长25.69%/47.53%
• 全面摊薄EPS为0.59元，符合预期

经营分析

• 橱柜与衣柜业务：上半年合计营收8.32亿元，同比增长20.75%。衣柜增长85%，橱柜增长约15%。
• 门店扩张：衣柜新开门店111家，总数达506家，同比增长123.89%。橱柜新增门店50家，总数1385家，同比增长16.39%。
• 大宗业务：收入1.7亿元，同比增长47%，占总收入的16.31%。
• 出口业务：收入约4,000万元，同比增长64%，占总收入的3.84%。

盈利预测

• 2018-2020年EPS分别为1.93/2.49/3.17元，三年CAGR为29.4%
• 对应PE分别为18/14/11倍，维持“买入”评级

风险因素

• 宏观经济波动风险
• 原材料价格大幅波动风险
• 新业务扩张不及预期风险

财务比率分析

• 每股净资产从2016年的5.55元增至2020E的15.30元
• 每股经营性现金流从2016年的2.48元增至2018E的7.51元
• 净资产收益率从2016年的26.68%降至2017年的13.78%，随后逐步回升至2020E的20.73%
• 总资产收益率从2016年的12.66%降至2017年的8.94%，随后回升至2020E的11.23%

投资建议

• “买入”评级：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• “增持”评级：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• “中性”评级：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• “减持”评级：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

结论

志邦股份凭借其在橱柜和衣柜领域的领先地位，以及积极的渠道扩张和海外布局，展现出强劲的增长潜力。公司正在推进“大定制”战略，拓展木门业务，进一步完善产品线。尽管面临一定的风险，但其财务表现和盈利预测均显示良好的发展前景，分析师维持“买入”评级。