20230826-东吴证券-王府井-600859.SH-2023年中报点评_百货走出底部_免税港项目爬坡期_3页_465kb

王府井（600859）2023年中报点评：百货走出底部，免税港项目爬坡期

总结

📌摘要

王府井发布2023年中报，实现营收6380亿元，同比+111%；净利润518亿元，同比+361%，业绩超预期。各核心财务指标回升，毛利率大幅提升，旗下奥莱业态贡献强劲增长，海南万宁免税港项目处于爬坡期。

🔍核心分析要点

1. 业绩表现走出底部，符合预期

   • 2023年上半年公司实现营收6380亿元，归母净利润518亿元，同比分别增长111%和361%。
   • 分季度看，第二季度营收3013亿元，同比+240%；归母净利润291亿元，接近2019年同期水平。
   • 扣非净利润同比增长1836%，反映出公司盈利能力显著恢复。

2. 毛利率飙升、费用率下降，驱动利润增长

   • Q2毛利率达420%，同比提升48个百分点。
   • 三费率降至25.2%，同比下降40个百分点。毛利率提升成为利润增长的核心驱动力。

3. 多业态同步复苏，奥莱收入增长表现最佳

   • 百货、购物中心、超市等业态利润指标均优于行业平均；
   • 奥特莱斯业态第二季度收入增长421%，毛利率提升至68.2%，表现突出。
   • 尽管网点租金、人工成本成本呈刚性，但门店经营持续改善。

4. 免税业务逐步爬坡，海南王府井国际免税港正式运营

   • 万宁免税港于2023年4月正式开业，Q2销售收入较Q1提升显著，占海南免税市场14%；
   • 万宁旅游过夜游客人次恢复至135%，消费潜力明确。

5. 盈利预测与评级调整

   • 维持**“增持”评级，调整盈利预测：2023-25年归母净利润87.1亿/124.6亿/159.6亿元**；
   • PE估值从36倍下降至19倍，PE进一步下行。

📊 行业/市场数据表现

• 王府井股价波动回升，在市场复苏背景下表现优于同业；
• 估值PE（摊薄）从2023年初12倍上升至目前36倍，市场对其增长预期乐观。

🚨 风险提示

• 宏观经济波动风险；
• 免税业务仍处于爬坡期，长期需求稳定性有待验证；
• 免税市场竞争加剧、企业业绩表现不及预期。

📈总投资建议：维持“增持”评级，看好免税业务放量及整体盈利改善前景。