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王府井（600859）2023年报深度点评：业绩超预期，免税收入放量助力增长

本次报告分析王府井发布的2023年年度报告，并在披露后进行市场表现分析。指出公司在2023年实现营业总收入122.24亿元，同比增长132%，实现归母净利润70.9亿元，同比增长264%，扣非归母净利润63.6亿元，扭亏为盈，各项财务指标均处于预告区间中上水平。

核心看点分析

1. 营收与利润双增长，Q4表现尤为亮眼
① 公司整体业绩表现超市场预期，2023年收入增速保持在高速增长区间。
② 2024年第一季度单季，公司实现营业收入295.9亿元，同比增长268%，归母净利润首次实现扭亏，同比增幅达539%。扣非净利润同比增长得益于成本与费用的显著优化，当年毛利率升至44.0%，销售费用率同比下降60%，净利率及扣非净利率均创历史新高。

2. 单体业态维度：奥莱旗舰店和免税增速亮眼
① 全力拓展奥特莱斯业态成为增长主力。其收入增速达321%，净利润同比增长超253%，远超百货、购物中心等传统业务，并保持高达68.7%的超高毛利率。
② 免税新业态加速放量。报告期内，“王府井免税港”离岛项目实现销售18.7亿元，在财务中期尚未达稳产效应前公司仍通过会计处理方式调整收入确认模型，归母净利润贡献加快。

3. 资本运作积极，分红回流增强市场信心
年报公告后公司宣布拟以每10股最高17.5元的价格回购1至2亿元股份，释放内生动力提振价值；现金分红比例达32%，总金额预计22.7亿元，掀起投资者利好情绪，推动股价上涨至1264元区间。

盈利预测与投资建议

研究团队维持公司“增持”评级，预测2024-2025年营收将保持双位数增长，归母净利润同步年增42%-53%。股票估值PE由2024年的17倍继续下修，向下摊薄至14倍。未来王府井核心看点包括：①免税本土化布局效果逐步显现；②网点拓展叠加数字化转型；③渠道结构优化缓解高馆龄资产压力，建议利率中长期受益。

风险因素

宏观经济波动限制消费动能、竞争加剧、免税项目不及预期等风险仍待规避。