20180802-中原证券-宏观点评_PMI小幅回落_政策对冲正当时_8页_876kb

2018年7月PMI分析总结

核心内容

2018年7月中国制造业PMI报收51.2%，较前值回落0.3个百分点；非制造业PMI报收54.0%，较前值回落1.0个百分点；综合PMI产出指数报收53.6%，较前值回落0.8个百分点。整体经济景气度有所放缓，但总体仍保持稳定态势。

主要观点

• 制造业PMI小幅回落：供需两端疲弱是主要因素，生产指数与新订单指数同步回落。虽然短期不利天气影响了生产和需求，但订单驱动的配置效率有所优化，滞销风险较小。
• 外需贡献减弱：新出口订单指数与上月持平，进口指数下降0.4个百分点，外需持续疲软。中美贸易摩擦加剧，人民币汇率波动，进一步抑制了出口表现。
• 价格景气度下降：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别下降3.4和2.8个百分点，低于去年同期。价格回落主要受汇率波动和消费放缓影响。
• 库存仍处收缩区间：原材料库存指数为48.9%，产成品库存指数为47.1%，均低于荣枯线，显示企业补库意愿不足。
• 企业景气度分化：大型企业景气度为52.4%，中型企业为49.9%，小型企业为49.3%。小型企业景气度持续低迷，但整体仍高于去年同期。
• 非制造业PMI保持稳定：服务业与建筑业景气度均有所回落，但非制造业PMI连续11个月保持在54%以上，显示经济韧性。
• 政策对冲正当时：面对下行压力，宏观政策以“稳”代“进”，通过“宽货币+稳信用”组合，支持小微企业和扩大内需，提升经济韧性。

关键信息

1. 供需疲弱影响PMI

• 生产指数与新订单指数持续回落，是制造业PMI下行的主因。
• 不利天气导致生产与需求放缓，但天气影响为短期因素，后期有望回暖。
• 订单驱动配置效率优化，滞销风险较小。

2. 外需持续疲软

• 新出口订单指数为49.8%，仍位于荣枯线下方。
• 进口指数为49.6%，较上月下降0.4个百分点。
• 人民币汇率波动及中美贸易摩擦加剧，对出口企业造成压力。

3. 价格与库存双降

• 原材料购进价格指数与出厂价格指数分别降至54.3%和50.5%，低于去年同期。
• 库存指数整体处于收缩区间，企业补库意愿不足。

4. 企业景气度分化

• 大型企业景气度为52.4%，较前值下降0.5%，但仍处于扩张区间。
• 中型企业景气度为49.9%，略低于临界点。
• 小型企业景气度为49.3%，持续处于荣枯线以下，经营压力较大。

5. 非制造业保持稳定

• 非制造业PMI为54.0%，连续11个月保持在54%以上。
• 服务业与建筑业景气度均有所回落，但整体仍具韧性。

6. 政策导向明确

• 积极财政政策与稳健货币政策并行，聚焦“六个稳”。
• 补短板成为供给侧改革重点，支持科技创新和小微企业。
• 有节奏去杠杆，防范系统性风险。
• 扩大开放，推动“一带一路”发展，应对中美贸易战。
• 遏制房价上涨，降低地产股金融属性。

投资建议

• 金融地产板块：受益于货币政策宽松与金融监管转向结构性去杠杆。
• 周期板块：受益于政策对冲与基建托底，关注逢低建仓机会。
• 科技成长股：处于分化阶段，可关注总营收规模大、估值低、成长性明确的个股。

风险提示

• 中美贸易摩擦加剧，带来不确定性。
• 短期经济下行压力明显。
• 中小型企业发展环境压力增大。