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天风·固收 | PMI的“淡季之困”——PMI数据点评总结

核心内容

7月PMI数据整体呈现收缩态势，制造业、非制造业及综合PMI产出指数均低于50%，表明经济景气度阶段性放缓。数据反映出当前经济运行中的多重挑战，包括需求不足、新旧动能分化加剧、价格信号偏弱等问题。

主要观点

• 经济景气度阶段性放缓：7月制造业PMI为49.2%，较前值下降1.1个百分点；非制造业PMI为49.0%，下降1.2个百分点；综合PMI产出指数为49.3%，下降1.3个百分点。三大指数同时落入收缩区间，显示经济整体处于收缩状态。
• 需求端收缩幅度大于生产端：新订单指数下降2.7个百分点，而生产指数仅下降1.5个百分点，表明有效需求不足仍是主要矛盾。
• 新旧动能分化加剧：高技术制造业PMI为53.3%，高于高耗能行业47.0%，两者差距扩大至6.3个百分点，显示产业升级和转型压力仍存。
• 价格信号偏弱，企业盈利承压：主要原材料购进价格指数为53.2%，出厂价格指数为47.8%，价格剪刀差为5.4个百分点，显示上游价格压力向下游传导不畅，压缩了中下游行业的利润空间。

关键信息

制造业PMI分析

• 供需同步走弱：生产指数为49.9%，新订单指数为48.5%，均较上月下降，显示制造业整体处于淡季。
• 行业表现分化：高技术制造业和装备制造业PMI回落但仍高于50%；消费品行业和基础原材料行业PMI处于收缩区间。
• 企业规模普遍回落：大型企业PMI为49.5%，中型企业为49.7%，小型企业为47.4%，均落入收缩区间，中小企业景气度持续偏弱。

非制造业PMI分析

• 服务业降至收缩区间：服务业PMI为49.3%，回落至荣枯线以下，主要受批发、货币金融服务等行业拖累。
• 建筑业持续偏弱：建筑业PMI为47.0%，较上月下降2.0个百分点，施工进度放缓，新订单指数大幅下降至40.1%。
• 企业信心尚存：服务业业务活动预期指数为56.0%，建筑业业务活动预期指数为51.8%，均高于荣枯线，显示企业对未来市场发展信心稳定。

政策与市场展望

• 政策导向：7月政治局会议强调加大逆周期调节力度，建议后续更可能通过财政端结构性发力，以培育新质生产力和扩大内需。
• 数据监测重点：需密切关注8月数据是否出现季节性反弹，以及稳增长政策的落地节奏和力度。

风险提示

• 政策不确定性
• 基本面变化超预期
• 海外地缘政治风险

附注

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评级说明

• 股票投资评级：预期股价相对于基准指数收益20%以上为“买入”，10%~20%为“增持”，-10%~10%为“持有”，-10%以下为“卖出”。
• 行业投资评级：预期行业指数相对于基准指数涨幅5%以上为“强于大市”，-5%~5%为“中性”，-5%以下为“弱于大市”。