20190909-光大证券-大众食品行业2019年中报业绩综述：收入持续增长，盈利表现分化_25页_1mb

大众食品行业2019年中报业绩总结

核心内容概览

2019年上半年，大众食品行业整体呈现收入增长态势，但盈利表现分化。不同子行业在收入增长和成本控制方面表现不一，部分企业因成本上涨而面临盈利压力，而另一些则通过产品升级和渠道优化实现稳健增长。

主要观点

• 调味品板块：收入稳健增长，成本控制良好，净利率稳步提升。2019H1实现营收167.67亿元，同比增长14.5%。其中，Q2增速环比提升，主要得益于渠道建设提速。尽管Q2毛利率因包材价格上涨而略有下降，但净利率仍有所提升。海天味业表现稳定，千禾味业因产品结构升级表现亮眼。

• 肉制品板块：收入触底回升，主要由提价推动。2019H1实现营收500.80亿元，同比增长14.94%。Q2净利润增速放缓，成本端压力显现，特别是双汇发展因猪价上涨和关税提升影响较大。行业毛利率下滑，预计下半年将通过提价和产品结构调整改善盈利。

• 乳业板块：收入增速放缓，行业整合持续推进。2019H1实现营收688.81亿元，同比增长11.2%。伊利和蒙牛市占率持续提升，但原奶价格上涨对毛利率形成压力。行业销售费用率有所下降，但管理费用率上升，对净利润产生一定影响。

• 啤酒板块：收入持续增长，受益于吨价提升和产品结构优化。2019H1实现营收466.86亿元，同比增长6.7%。中高端产品销量增加推动毛利率上升，各公司通过渠道优化和产品升级提升盈利能力。

• 食品综合板块：整体收入提升，毛利率保持平稳。2019H1实现营收323.95亿元，同比增长17.4%。绝味食品、三只松鼠、盐津铺子等休闲食品公司增速显著。洽洽食品和桃李面包通过产品结构优化和生产效率提升，毛利率有所改善。

关键信息

调味品

• 2019H1营收167.67亿元，同比增长14.5%。
• Q2营收79.10亿元，同比增长15.1%。
• 扣非后归母净利润36.32亿元，同比增长17.2%。
• Q2毛利率43.24%，同比-2.41pcts。
• 净利率21.66%，同比+0.59pcts。

肉制品

• 2019H1营收500.80亿元，同比增长14.94%。
• Q2营收263.74亿元，同比增长24.62%。
• 扣非后归母净利润28.03亿元，同比增长3.25%。
• Q2毛利率14.56%，同比-3.85pcts。
• 净利率4.61%，同比-1.96pcts。

乳业

• 2019H1营收688.81亿元，同比增长11.2%。
• Q2营收344.84亿元，同比增长8.0%。
• 扣非后归母净利润45.98亿元，同比增长10.8%。
• Q2毛利率36.03%，同比-0.8pcts。
• 净利率5.8%，同比+0.2pcts。

啤酒

• 2019H1营收466.86亿元，同比增长6.7%。
• Q2营收增速5.5%，主要由吨价提升和产品高端化推动。
• 扣非后归母净利润44.93亿元，同比增长23.0%。
• Q2毛利率39.27%，同比+1.19pcts。
• 净利率9.6%，同比+1.28pcts。

食品综合

• 2019H1营收323.95亿元，同比增长17.4%。
• Q2营收150.98亿元，同比增长20.6%。
• 绝味食品、三只松鼠、盐津铺子收入分别同比增长19.4%、39.6%、31.3%。
• 洽洽食品和桃李面包毛利率提升，分别达到31.8%和39.6%。
• 食品综合板块净利率11.9%，同比微降0.3pcts。

投资策略

• 白酒：关注高端龙头品牌（如贵州茅台、五粮液）及具有消费刚性的中低端品牌。
• 乳业：建议关注估值相对较低的龙头品牌，如伊利股份。
• 调味品：重点关注经营管理机制优化的个股及行业龙头，如海天味业、中炬高新。
• 其他：建议关注春节动销良好、经营改善的细分行业龙头，如卤制品、休闲食品、保健品（如绝味食品、洽洽食品、汤臣倍健）。

风险提示

• 经济放缓可能影响消费能力。
• 物价下行可能对食品板块形成压制。
• 成本上涨（原材料、包材）影响盈利能力。
• 食品安全问题可能带来负面冲击。

行业评级

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性。

基准指数说明

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

估值方法的局限性说明

本报告基于多种假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。所采用的估值方法和模型有其局限性，不保证所涉及证券能够以该价格交易。

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